Ola de escisiones y desinversiones de empresas europeas: nuevas oportunidades y riesgos para los inversores institucionales

La ola de desinversiones empresariales en Europa: nuevas oportunidades y riesgos para los inversores institucionales

Introducción

En 2024, la mayor empresa alimentaria del mundo, Nestlé, anunció la venta de parte de su negocio de agua embotellada, convirtiéndose en el último ejemplo de la ola de desinversiones (carveout) en Europa. Según datos de PitchBook, la actividad de transacciones de desinversión en Europa se ha intensificado significativamente en 2024, y cada vez más empresas multinacionales optan por vender unidades de negocio no esenciales para optimizar su cartera de activos y obtener liquidez. Para los inversores institucionales, esta tendencia está generando numerosas oportunidades de inversión en capital privado y fusiones y adquisiciones, pero también conlleva riesgos en términos de valoración, ejecución y macroeconómicos.

Contexto del mercado

En los últimos años, el entorno macroeconómico europeo ha mostrado un panorama complejo: las tasas de interés, aunque han bajado desde niveles elevados, siguen siendo restrictivas; la inflación se desacelera gradualmente, pero las presiones de costos para las empresas persisten; el crecimiento del PIB es débil y las disparidades regionales son evidentes. En este contexto, las estrategias empresariales se están orientando generalmente hacia la "racionalización y enfoque" (streamline and focus), es decir, desinvertir en negocios no esenciales o de baja rentabilidad para concentrar recursos en áreas de ventaja competitiva central.

Al mismo tiempo, las empresas de capital privado y de gestión de activos alternativos han acumulado enormes cantidades de capital disponible (dry powder) y muestran una fuerte demanda de activos de calidad. Según datos de PitchBook, en el primer trimestre de 2024, las transacciones de desinversión representaron aproximadamente el 30% del mercado de fusiones y adquisiciones en Europa, el nivel más alto en los últimos años.

Flujos de capital actuales

Por sectores, las desinversiones son más activas en bienes de consumo, industria, salud y tecnología. La venta del negocio de agua de Nestlé (que incluye marcas reconocidas como Perrier, Vittel, etc.) es un caso típico en el sector de bienes de consumo. Esta transacción no solo atrajo a compradores estratégicos, sino que también generó un gran interés por parte de consorcios de capital privado.

• Los inversores institucionales están participando en esta ola de diversas maneras:
• Adquisición directa: grandes fondos de capital privado compiten de forma independiente por unidades de negocio desinvertidas.
• Coinversión: varias instituciones forman consorcios para adquirir conjuntamente activos de gran tamaño.
• Mercado secundario: participación mediante la compra de participaciones en fondos especializados en desinversiones.

Además, los fondos soberanos y los fondos de pensiones están aumentando su asignación a transacciones de carveout en Europa, considerando que estos activos ofrecen valoraciones razonables, flujos de efectivo estables y potencial de reestructuración profunda tras separarse de la empresa matriz.

Análisis de la lógica de inversión

¿Por qué los inversores institucionales favorecen tanto las transacciones de desinversión empresarial?1. Oportunidad de creación de valor: los negocios escindidos suelen no recibir la atención adecuada o carecer de recursos dentro de la empresa matriz; tras la independencia, pueden aumentar su valor mediante mejoras de gestión, optimización de la estructura de capital y enfoque estratégico. 2. Descuento de valoración: las transacciones de desinversión suelen producirse cuando la matriz necesita liquidez rápida o vende bajo presión regulatoria, por lo que el comprador puede obtener una valoración más baja en comparación con el mercado público. 3. Control e influencia: los compradores de capital privado suelen obtener el control accionario, lo que les permite intervenir activamente en las operaciones e implementar estrategias de transformación. 4. Tendencias estructurales a largo plazo: la tendencia empresarial de "volver al núcleo" tiene un carácter estructural, influenciada no solo por las tasas de interés y costos a corto plazo, sino también por cambios más profundos como la digitalización, la reestructuración de la cadena de suministro y las presiones ESG.

Los analistas de PitchBook señalan que, especialmente en los sectores de ciencias de la vida, industria y servicios comerciales en Europa, se espera que una gran cantidad de activos por escindir ingresen al mercado en los próximos 12 a 24 meses, ofreciendo abundantes opciones de asignación para el capital institucional.

Factores de riesgo

Aunque las oportunidades son atractivas, los inversores institucionales deben prestar atención a los siguientes riesgos:

• Riesgo de valoración: debido a la intensa competencia, algunos activos pueden ser sobreofertados, lo que lleva a precios de compra elevados y reduce los rendimientos futuros.
• Riesgo de ejecución: la independización del negocio escindido del sistema de la matriz requiere tiempo, durante el cual pueden enfrentarse desafíos como pérdida de clientes, interrupciones en la cadena de suministro o fuga de talento.
• Incertidumbre macroeconómica: el débil crecimiento económico en Europa, las tensiones geopolíticas (como el conflicto entre Rusia y Ucrania) y una posible nueva ola de inflación pueden afectar el rendimiento de los activos.
• Riesgo político y regulatorio: el fortalecimiento de la revisión de inversiones extranjeras y la regulación antimonopolio en la UE puede aumentar la incertidumbre en la aprobación de transacciones.
• Entorno de tipos de interés: en un entorno de altas tasas de interés, aumentan los costos de las compras apalancadas, afectando la viabilidad de financiación y los niveles de rentabilidad.

Perspectiva a largo plazo

• Desde una perspectiva de 3 a 10 años, se espera que las actividades de escisión y desinversión de empresas europeas sigan siendo activas. Los factores a largo plazo que impulsan esta tendencia incluyen:
• Las empresas multinacionales optimizan continuamente sus carteras operativas globales, especialmente en el contexto de la desaceleración del crecimiento en los mercados emergentes.
• La ESG y el cambio climático impulsan a las empresas a desinvertir en negocios intensivos en carbono o agua (como el negocio de agua de Nestlé).
• Los avances tecnológicos facilitan que las empresas subcontraten actividades no esenciales, mientras que los compradores pueden realizar transformaciones digitales de manera más efectiva.
• La madurez del mercado de capital privado ofrece más vías para la salida de activos (como OPI, ventas secundarias, refinanciación con dividendos).

Para los inversores institucionales, desarrollar capacidades de selección sistemática, conocimiento profundo de la industria y habilidades de gestión post-inversión será clave para navegar este tema. En el futuro, los fondos especializados centrados en estrategias de carveout en Europa podrían convertirse en herramientas de asignación predominantes, mientras que los inversores activos tendrán la oportunidad de obtener rendimientos excesivos a través de transacciones directas.> Nota: Este artículo se basa en el informe de análisis publicado por PitchBook en 2024 titulado «Nestle’s water business sale adds to Europe’s carveout wave».