El crecimiento es imperativo: la nueva economía de la industria de gestión de activos

El crecimiento es imperativo: la nueva economía de la industria de gestión de activos

Siempre se ha considerado que la industria de gestión de activos es un ámbito estable y rentable, pero en los últimos años, los cambios en el entorno del mercado global están redefiniendo la lógica subyacente de este negocio. En su último informe de investigación 《An Imperative for Growth - New Economics of Asset Management》, Boston Consulting Group (BCG) señala claramente que las empresas de gestión de activos se enfrentan a una realidad severa: el modelo de crecimiento del pasado ya no es válido, y se están formando nuevas reglas económicas.

En medio de las múltiples presiones de la normalización de los tipos de interés, la intensificación de la competencia en el mercado, el cambio de las preferencias de los inversores y la disrupción tecnológica, las empresas de gestión de activos ya no pueden depender únicamente del crecimiento natural impulsado por la subida de los mercados, sino que deben construir proactivamente capacidades diferenciadas para obtener retornos extraordinarios a través de una operación profunda, economías de escala y productos innovadores. Este artículo, en torno a las ideas centrales de este informe, explorará desde cinco dimensiones —el contexto del mercado, el flujo de capitales, la lógica de inversión, los factores de riesgo y las perspectivas a largo plazo— los cambios estructurales que está experimentando la industria de gestión de activos, así como el profundo impacto de estos cambios en la asignación global de capital y las estrategias de inversión institucional.

Contexto del mercado: las dificultades de la gestión de activos en la era de bajo crecimiento

Durante la última década, la industria mundial de gestión de activos ha disfrutado de los beneficios de un mercado alcista de ciclo superlargo. Las políticas monetarias laxas, el entorno de bajos tipos de interés y la popularización de la inversión pasiva han impulsado el continuo ascenso de los activos gestionados (AUM) por la industria. Sin embargo, a medida que los principales bancos centrales del mundo han entrado en un ciclo de subidas de tipos, el entorno de liquidez se ha endurecido y la volatilidad del mercado ha aumentado, el motor de crecimiento de la industria de gestión de activos se está enfriando.

El reequilibrio de los tipos de interés y la inflación es clave para entender las dificultades actuales del sector. En la era de bajos tipos, grandes cantidades de capital fluyeron hacia activos de renta variable y renta fija, y las empresas de gestión de activos podían obtener ingresos considerables confiando únicamente en las comisiones de gestión. Pero a medida que el nivel central de los tipos de interés sube y el rendimiento libre de riesgo se recupera, las expectativas de los inversores sobre rentabilidad absoluta también se están ajustando. Al mismo tiempo, las presiones inflacionistas están elevando los costes —desde la remuneración del talento hasta la inversión en tecnología, cada gasto erosiona el margen de beneficio. El estudio del BCG subraya que la mera expansión de los activos gestionados ya no es suficiente para compensar la caída de la tasa de comisiones; las instituciones deben mantener la rentabilidad mejorando la eficiencia operativa y la eficiencia productiva.

La incertidumbre macroeconómica mundial también se está intensificando. Los conflictos geopolíticos, la reconfiguración de las cadenas de suministro, las políticas de cambio climático y la divergencia del crecimiento entre las principales economías están aumentando significativamente la volatilidad de los precios de los activos. Para las empresas de gestión de activos, esto implica mayores exigencias en cuanto a gestión de riesgos y capacidad de asignación activa, y la volatilidad del mercado no siempre trae oportunidades de negociación; también puede provocar salidas de capital. Organizaciones internacionales como el FMI y el Banco Mundial han rebajado en múltiples ocasiones sus previsiones de crecimiento mundial, reforzando aún más la demanda de los inversores por una asignación defensiva y diversificada.El entorno normativo y regulatorio también está cambiando. A nivel mundial, la supervisión regulatoria sobre la industria de gestión de activos es cada vez más estricta, desde la divulgación de información de productos hasta las normas sobre etiquetas ESG, pasando por los requisitos de transparencia en los mercados privados; los costos de cumplimiento siguen aumentando. Además, algunos países están empezando a considerar la imposición de impuestos sobre los beneficios extraordinarios o la aplicación de requisitos de capital más estrictos a la industria de gestión de activos, todo lo cual está comprimiendo los márgenes de beneficio del sector.

Flujos de capital actuales: diferenciación estructural y tendencias emergentes

En el contexto de una desaceleración general del crecimiento, los flujos de capital están experimentando una notable diferenciación estructural. La investigación de BCG señala que el desempeño dentro de la industria de gestión de activos varía enormemente; las instituciones que pueden adaptarse a las tendencias y ajustarse rápidamente están atrayendo mayores entradas de fondos, mientras que las que se aferran a los modelos tradicionales se enfrentan a salidas continuas.

La frontera entre inversión pasiva e inversión activa se está difuminando. Tradicionalmente, los fondos indexados y los ETF han atraído grandes cantidades de capital gracias a sus bajos costos, pero en los últimos años, a medida que aumenta la eficiencia del mercado y evolucionan las herramientas de gestión activa, los límites entre lo pasivo y lo activo se han vuelto cada vez menos claros. Vemos que algunas instituciones de gestión activa están empezando a utilizar modelos cuantitativos y técnicas de aprendizaje automático para mejorar la selección de valores, mientras que los productos de gestión pasiva también han incorporado más Smart Beta y factores innovadores. Esta convergencia hace que los flujos de capital sean más complejos, pero una tendencia clara es que los formatos de producto de bajo costo y alta eficiencia siguen ganando el favor de los inversores institucionales.

Aumenta la proporción de asignación a activos alternativos. En el contexto del aumento de las tasas de interés globales y las elevadas valoraciones de los mercados públicos, los inversores institucionales de largo plazo, como los fondos de pensiones, los fondos soberanos y las family offices, están incrementando su asignación a activos alternativos como el capital privado, la infraestructura, los bienes raíces y el crédito privado. Estas clases de activos pueden ofrecer una prima de riesgo más alta, menor volatilidad y una baja correlación con los mercados públicos, pero también plantean nuevos desafíos, como la gestión de liquidez y la incertidumbre en la valoración. BCG enfatiza especialmente que los activos alternativos ya no son un privilegio de unas pocas instituciones, sino que se están convirtiendo en un componente central de las carteras de inversión convencionales, lo que crea enormes oportunidades para las gestoras de activos con capacidad de gestión especializada.

La inversión temática y la inversión sostenible entran en la corriente principal. Temas de largo plazo como la transición energética, la inteligencia artificial, la economía digital y la innovación médica están reemplazando las clasificaciones sectoriales tradicionales y se están convirtiendo en el nuevo mapa para la asignación de capital. Los inversores institucionales ya no se centran únicamente en el rendimiento a corto plazo, sino que prestan más atención al posicionamiento de los instrumentos de inversión dentro de las tendencias estructurales. Aunque la inversión ESG ha enfrentado recientemente algunos vaivenes y controversias, la dirección general sigue siendo clara: la sostenibilidad se ha convertido en una dimensión importante para evaluar el valor a largo plazo de las empresas. Las gestoras de activos necesitan desarrollar capacidades correspondientes de investigación y diseño de productos para obtener una ventaja en la lucha por el capital.Los fondos se concentran en las grandes plataformas y las boutiques especializadas. El efecto Mateo se manifiesta cada vez con más claridad en la industria de la gestión de activos. Por un lado, las megagestoras de activos, gracias a sus ventajas de marca, canal y tecnología, consiguen captar la mayor parte de los flujos de capital; por otro, en ciertos segmentos especializados (como crédito privado, infraestructuras y activos digitales), las boutiques siguen siendo capaces de atraer a inversores específicos gracias a su profunda competencia técnica. Esta estructura competitiva en forma de "mancuerna" hace que las gestoras medianas se enfrenten a la mayor presión estratégica: no pueden competir con los gigantes en escala ni superar a las boutiques en especialización.

Análisis de la lógica de inversión: ¿de dónde proviene el crecimiento?

El título del informe de BCG denomina al crecimiento una misión "inaplazable", lo que en realidad revela una lógica profunda: si las gestoras de activos no persiguen el crecimiento, quedarán marginadas en la competencia. El crecimiento no es una opción, sino una necesidad para sobrevivir. Pero este crecimiento no significa simplemente perseguir escala, sino establecer un modelo de crecimiento sostenible y rentable.

Una nueva definición de economías de escala. En la gestión de activos tradicional, las economías de escala provienen principalmente del reparto de los costes fijos de la operación de los fondos. Sin embargo, en la nueva economía, las economías de escala se reflejan sobre todo en la inversión en plataformas de datos y tecnología. Una arquitectura tecnológica capaz de procesar eficientemente grandes volúmenes de datos, apoyar la construcción de carteras personalizadas y la supervisión del riesgo en tiempo real requiere una enorme inversión inicial que solo pueden asumir las instituciones con cierta escala. Más importante aún, la inversión tecnológica puede generar reducciones continuas de costes e iteraciones en la innovación de productos, creando así un círculo virtuoso. Por lo tanto, las gestoras de activos que den los primeros pasos en infraestructura digital obtendrán una ventaja competitiva significativa en la próxima década.

La remodelación de las relaciones con los clientes y la confianza. En un mercado altamente homogéneo en cuanto a herramientas y productos, la relación con el cliente se convierte en un recurso escaso. Los inversores institucionales y los clientes de patrimonio neto muy alto valoran cada vez más la capacidad de asesoramiento, la transparencia en la toma de decisiones y los servicios personalizados de las gestoras de activos. La investigación de BCG señala que el núcleo del crecimiento reside en el "valor perceptible para el cliente": ya sea mediante carteras de inversión más personalizadas o mediante una propuesta de valor más clara, las gestoras deben hacer que los clientes vean su ventaja diferencial frente a otros proveedores de productos. Esto implica pasar de una orientación de ventas a una orientación de servicio, y de un pensamiento de producto a un pensamiento de soluciones.

El equilibrio entre globalización y localización. La globalización de los flujos de capital no se ha detenido, pero su dirección y sus formas están cambiando. La acumulación de riqueza en los mercados emergentes (especialmente en Asia y Oriente Medio), así como la configuración multipolar de la economía mundial, ofrecen nuevas áreas de crecimiento para las gestoras de activos. No obstante, la regulación, la cultura y las preferencias de los inversores en estos mercados difieren considerablemente, por lo que la simple replicación de los modelos de los mercados desarrollados a menudo no funciona. Las instituciones exitosas deben adoptar una estrategia de "investigación global, sabiduría local", comprendiendo en profundidad las particularidades de los mercados locales mientras mantienen sus capacidades globales de investigación y gestión de inversiones.Talento y cultura organizacional son el motor blando que se esconde detrás del crecimiento. La industria de gestión de activos es, en esencia, un sector intensivo en talento; la capacidad de investigación de los gestores de inversiones, el criterio de los responsables de control de riesgos y las habilidades de comunicación de los gestores de relaciones con clientes determinan directamente el rendimiento y la reputación de la institución. En un mercado laboral altamente competitivo, las gestoras de activos deben ofrecer salarios competitivos, trayectorias profesionales claras y un trabajo con significado. Más importante aún, la cultura organizacional debe fomentar la innovación y la conciencia del riesgo, en lugar de basar las normas de comportamiento en clasificaciones relativas de corto plazo.

Factores de riesgo: el costo y la incertidumbre del crecimiento

En la búsqueda del crecimiento, el riesgo es inevitable. Las gestoras de activos deben ser plenamente conscientes de que no todo crecimiento es un buen crecimiento; una expansión ciega puede generar una mayor exposición al riesgo y pérdidas de reputación.

El riesgo de valoración de mercado es una variable que requiere atención constante. En la actualidad, tras un período de subidas, la valoración de los principales mercados de activos a nivel mundial (especialmente el mercado de acciones) se encuentra en niveles altos de su rango histórico. Si los tipos de interés continúan manteniéndose en niveles elevados o los beneficios empresariales no alcanzan las expectativas, el ajuste de los precios de los activos impactará directamente en el volumen de activos gestionados, afectando así a los ingresos por comisiones de gestión. Además, en el ámbito de los activos alternativos, la valoración suele determinarse mediante modelos y comparaciones de mercado, lo que implica un cierto rezago y subjetividad; ante un cambio en el entorno económico, la corrección de las valoraciones de los activos alternativos puede ser aún más brusca.

El riesgo político y geopolítico se ha amplificado significativamente en los últimos años. Las fricciones comerciales, los ajustes de las políticas industriales, los controles de capital y los cambios fiscales pueden alterar la viabilidad y la rentabilidad de la inversión transfronteriza. Para las instituciones que asignan activos a escala global, el riesgo político se ha convertido en una parte indispensable de la gestión de riesgos. En particular, algunos países pueden, por consideraciones de seguridad nacional, aplicar revisiones más estrictas a la inversión extranjera, lo que aumenta la incertidumbre en las transacciones y las posiciones. Las gestoras de activos deben establecer marcos de análisis de escenarios más flexibles y prospectivos para hacer frente a los eventos de "cisne negro".

La vulnerabilidad del modelo de negocio no debe subestimarse. La disminución de las tasas de comisión es una tendencia de largo plazo, mientras que la rigidez de los costos difícilmente puede ajustarse con rapidez. Si los ingresos de una gestora de activos dependen de la beta del mercado, en los años malos de mercado la caída de los ingresos superará a la reducción de costos, provocando un fuerte deterioro del margen de beneficios. Aún más preocupante es que algunas instituciones, en busca de crecimiento a corto plazo, pueden tender a reducir los estándares de control de riesgos o aumentar los productos con alto apalancamiento, lo que sienta las bases para futuras crisis financieras. La investigación de BCG subraya que el crecimiento debe basarse en un modelo económico sólido, y no a expensas de la resiliencia a largo plazo.El desafío de los riesgos tecnológicos. Aunque la tecnología y la inteligencia artificial han traído mejoras de eficiencia a la gestión de activos, también han introducido nuevos riesgos. El comercio algorítmico puede amplificar la volatilidad en condiciones extremas del mercado, el sobreajuste de los modelos puede conducir a decisiones erróneas, y las vulnerabilidades de seguridad de datos y los ciberataques amenazan directamente los fondos de los clientes y la reputación de las instituciones. A medida que las instituciones dependen cada vez más de sistemas complejos y proveedores externos, la estabilidad de la cadena de suministro tecnológica se convierte también en un punto de riesgo que no se puede ignorar. Los reguladores ya han notado estas amenazas y han empezado a exigir a las empresas de gestión de activos que refuercen la gobernanza tecnológica y la gestión de la continuidad del negocio.

Long-Term Outlook: El panorama de la industria de gestión de activos en la próxima década

De cara a los próximos 3 a 10 años, la industria de gestión de activos presentará un panorama más complejo y fragmentado. La "nueva economía" propuesta en el informe de BCG no es un ajuste a corto plazo pasajero, sino un estado estructural de larga duración. Las instituciones que puedan adaptarse a las nuevas reglas destacarán, mientras que aquellas que se aferren a los viejos modelos difícilmente podrán sostenerse.

El grado de concentración de la industria seguirá aumentando. Bajo el doble efecto de la presión de costos y el umbral de inversión tecnológica, las empresas de gestión de activos de pequeña escala y baja diferenciación difícilmente podrán sobrevivir de forma independiente. Podemos prever que en el futuro habrá más fusiones e integraciones estratégicas. Ya sea que las grandes instituciones adquieran equipos boutique o que las instituciones regionales se fusionen para lograr economías de escala, la estructura de la industria será más racionalizada y concentrada. Pero al mismo tiempo, los nuevos segmentos emergentes (como activos digitales, crédito privado y mercados de carbono) también darán lugar a una nueva generación de instituciones especializadas, inyectando vitalidad a la industria.

Las formas de productos y los modelos de servicio serán más diversos. Con la fragmentación de las necesidades de los inversores, los fondos públicos estandarizados pueden dejar de ser la única herramienta principal. Las cuentas de gestión independiente personalizadas (SMA), los productos estructurados, los fondos de activos privados y las soluciones basadas en resultados objetivo (como ingresos de jubilación o cobertura contra la inflación) se convertirán en opciones para un número creciente de inversores institucionales. Las empresas de gestión de activos desempeñarán más el papel de "empacadores de activos" y "transformadores de riesgos", en lugar de meros fabricantes de fondos.

La inversión ESG y sostenible atravesará todo el proceso de inversión, y no será una simple etiqueta. A medida que los impactos físicos del cambio climático y los riesgos de transición se vuelven cada vez más evidentes, las empresas de gestión de activos deben incorporar factores ESG en sus modelos de valoración y riesgo. Esto no es solo una postura de valores, sino una necesidad de la lógica financiera. Las instituciones que puedan construir capacidades de datos ESG de alta calidad y análisis cuantitativo tendrán una clara ventaja a la hora de atraer capital a largo plazo.

La tecnología, especialmente la inteligencia artificial, remodelará la cadena de valor de la gestión de activos. Desde la investigación de mercados y la construcción de carteras hasta la ejecución de operaciones y la gestión de riesgos, las herramientas de IA mejorarán la capacidad de decisión humana en cada eslabón. Pero esto no significa que los gestores de inversiones humanos vayan a desaparecer; al contrario, el modelo de "inteligencia híbrida", que combina eficazmente la IA con el juicio humano, será la corriente principal del futuro. Las empresas de gestión de activos necesitan formar un equipo de talento multidisciplinario que pueda manejar los resultados del aprendizaje automático y, al mismo tiempo, comprender la lógica del negocio.El centro de gravedad del mercado de capitales mundial seguirá desplazándose hacia el Este. La demanda de ahorro e inversión en Asia (especialmente China, India y el Sudeste Asiático) continúa creciendo, y la influencia de los fondos soberanos de Oriente Medio en la asignación global también se está expandiendo. Las empresas de gestión de activos que no logren establecer una fuerte presencia en estos mercados se perderán la mayor fuente de crecimiento futuro. Sin embargo, participar en los mercados emergentes no está exento de obstáculos: las diferencias en los sistemas legales, la infraestructura de mercado y las prácticas comerciales requieren que las instituciones inviertan suficiente paciencia y recursos para adaptarse.

En una era en la que la incertidumbre se ha convertido en la norma, la misión fundamental de la industria de gestión de activos permanece inalterable: ayudar a los clientes a alcanzar sus objetivos financieros a largo plazo. Independientemente de cómo evolucione la tecnología o cómo cambien los mercados, la confianza y el deber fiduciario siguen siendo los pilares de la existencia de la industria. La investigación de BCG nos recuerda que el camino del crecimiento es arduo, pero también apasionante. Para las instituciones de gestión de activos, el mayor riesgo no es cambiar, sino no cambiar. Aquellas instituciones que puedan adoptar la nueva economía y mantener la prudencia en el crecimiento ocuparán una posición más importante en el panorama de inversión global del futuro.