Le « calme » et les remous des marchés financiers mondiaux : considérations sur l'allocation d'actifs des investisseurs à long terme

« Calme » et courants sous-jacents sur les marchés financiers mondiaux : considérations d’allocation d’actifs pour les investisseurs à long terme

En octobre 2025, la dernière Revue de la stabilité financière publiée par la Banque de réserve d’Australie (RBA) dresse le portrait d’un environnement macro-financier mondial « stable mais fragile ». En avril dernier, une nouvelle vague de chocs tarifaires avait provoqué une chute brutale des prix des actifs, mais les marchés se sont rapidement rétablis en quelques mois, et la confiance des investisseurs est repartie à la hausse. Cependant, les primes de risque ont été comprimées à des niveaux historiquement bas, tandis que la concentration des marchés boursiers, le levier des hedge funds et les déséquilibres de liquidité des intermédiaires financiers non bancaires demeurent des menaces persistantes. L’identification de ces risques structurels devient une condition préalable essentielle pour les investisseurs institutionnels qui élaborent leur cadre d’allocation d’actifs sur un horizon de 3 à 10 ans.

Contexte de marché : le « calme » après le choc commercial et l’inflexion subtile des politiques macroéconomiques

En avril 2025, l’annonce par les États-Unis de droits de douane massifs et supérieurs aux attentes a provoqué une baisse synchronisée des prix des actifs mondiaux, et la volatilité des marchés financiers internationaux a fortement augmenté. Au cours des mois suivants, le risque d’une guerre commerciale mondiale de représailles extrême s’étant atténué, la volatilité des marchés est progressivement revenue à son niveau moyen de long terme, voire en deçà. La RBA souligne toutefois que les perspectives internationales restent incertaines, notamment en raison des inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire de certaines économies avancées et des effets différés des hausses tarifaires sur les prix intérieurs et l’activité économique aux États-Unis.

Parallèlement, au cours de l’année écoulée, les conditions de crédit dans les économies avancées se sont progressivement assouplies. Après avoir absorbé le cycle de resserrement antérieur et les pressions sur les coûts, les ménages et les entreprises ont généralement fait preuve de résilience dans leurs bilans. Les banques d’importance systémique disposent de fonds propres suffisants pour absorber les pertes, même en cas d’augmentation des créances douteuses due à un ralentissement économique. Cette résilience globale ne signifie toutefois pas l’absence de fissures : certains ménages et entreprises fortement endettés et à faibles revenus continuent de subir des pressions financières.

Flux de capitaux actuels : la vigueur apparente des marchés actions et obligataires et le sommeil des marchés privés

Du point de vue de la performance des marchés, les capitaux se sont à nouveau tournés vers les actifs risqués après la déconvenue d’avril. Non seulement les marchés boursiers mondiaux ont effacé toutes leurs pertes, mais certains pays ont même enregistré des records historiques. Il convient de noter que les dix premières sociétés de l’indice S&P 500 américain (dont la majorité sont des entreprises technologiques) représentent désormais plus de 40 % de la capitalisation totale de l’indice, une concentration historiquement élevée. Dans le même temps, la prime de risque des actions mondiales se situe à des niveaux historiquement bas, ce qui signifie que la rémunération supplémentaire perçue par les investisseurs pour supporter le risque actions s’amenuise.

Sur le marché du crédit, les écarts de taux sur les obligations d’entreprises s’étaient temporairement élargis en avril, mais ils sont depuis revenus à l’extrémité inférieure de leur fourchette historique. Ces conditions de financement accommodantes ont permis à la plupart des entreprises de se refinancer en temps utile, et les émissions d’obligations à haut rendement aux États-Unis ont également repris avec vigueur après une brève interruption en avril. La RBA avertit toutefois qu’environ un cinquième de la dette d’entreprise en Europe et aux États-Unis arrivera à échéance au cours des deux prochaines années, et que certains emprunteurs pourraient devoir refinancer leur dette à long terme à des taux nettement plus élevés.Il est à noter que le rythme de circulation des capitaux sur les marchés privés est en train de changer. Après une période de croissance rapide, la progression des actifs sous gestion du crédit privé a nettement ralenti en 2024, avec une diminution des nouvelles levées de fonds et une baisse de la « poudre sèche » du secteur (capitaux engagés mais non investis). Dans le même temps, les fonds mondiaux de capital-investissement rencontrent des difficultés au niveau des sorties, le délai de restitution du capital aux investisseurs s'allonge, alors que ces capitaux constituent souvent une source importante de financement pour les nouvelles générations de fonds de capital-investissement.

Une autre ligne sous-jacente est l'accumulation de l'effet de levier. L'exposition nominale totale des fonds spéculatifs américains a augmenté à un rythme annuel moyen d'environ 13 % depuis début 2020, pour atteindre 34 000 milliards de dollars en avril 2025, soit une croissance plus rapide que celle des actifs des banques américaines. Leurs emprunts sur le marché des pensions et auprès des courtiers principaux ont atteint des niveaux records. Cette croissance à effet de levier accroît nettement le risque que les institutions financières non bancaires soient contraintes de vendre simultanément des actifs lorsque le marché est sous tension.

Analyse de la logique d'investissement : les soutiens structurels derrière l'optimisme

Pourquoi les capitaux sont-ils toujours disposés à acheter des actifs risqués dans un environnement de primes de risque extrêmement faibles et de concentration du marché très élevée ? Le rapport de la RBA propose plusieurs angles d'observation qui révèlent en réalité la logique sous-jacente sur laquelle repose l'allocation d'actifs à long terme.

Premièrement, les attentes du marché concernant l'assouplissement de la politique monétaire constituent un point d'ancrage pour la valorisation. Au cours de l'année écoulée, les conditions de crédit dans les principales économies mondiales se sont assouplies, tandis que le marché s'attend généralement à ce que les taux directeurs continuent de baisser. Ces attentes font directement baisser le taux d'actualisation, renforcent l'attractivité relative des actifs actions et permettent le bon déroulement des opérations de financement des entreprises.

Deuxièmement, les bénéfices des entreprises sont supérieurs aux attentes. Malgré l'impact des droits de douane sur certains secteurs, les attentes globales de bénéfices se sont de nouveau redressées après une brève révision à la baisse. Les entreprises technologiques en particulier, dont la croissance des bénéfices et les flux de trésorerie, continuent de soutenir la confiance du marché. Cette résilience au niveau microéconomique incite les investisseurs à ignorer temporairement les multiples risques macroéconomiques.

Troisièmement, la « soif de rendement » persiste dans un contexte d'excès d'épargne mondial et de taux d'intérêt bas. Dans un environnement de rendements limités sur les actifs sûrs, les fonds de pension, les compagnies d'assurance et les fonds souverains continuent de se tourner vers des actifs à plus haut rendement, notamment le crédit privé, les infrastructures et les actions des grandes entreprises technologiques. Cela explique pourquoi, même lorsque les primes de risque sont comprimées, les capitaux restent disposés à demeurer sur le marché.

Quatrièmement, l'essor des institutions financières non bancaires a modifié les mécanismes de transmission des capitaux. Les actifs sous gestion des fonds monétaires, des fonds ouverts et des fonds spéculatifs sont tous proches ou à des sommets historiques, et le pouvoir de fixation des prix à la marge des capitaux institutionnels s'est renforcé, mais cela rend aussi les prix des actifs plus vulnérables aux retournements des flux de capitaux. Pour les investisseurs à long terme, cela représente à la fois une opportunité thématique et une source importante de volatilité pour les portefeuilles.

Facteurs de risque : cinq dimensions susceptibles de menacer la stabilité systémique

Bien que le sentiment du marché se soit rapidement rétabli, les risques auxquels est confronté le système financier mondial continuent de se propager dans plusieurs directions.Risques liés au commerce et aux chaînes d’approvisionnement. Bien qu’une guerre commerciale généralisée ait été évitée pour l’instant, des perturbations commerciales plus substantielles pourraient rester un risque extrême pour le secteur des entreprises. Elles pourraient avoir un impact plus fort que prévu sur les bénéfices et la capacité de remboursement de la dette des segments les plus exposés au commerce, tels que la consommation, l’énergie et l’industrie.

Risque de soutenabilité budgétaire. Les niveaux d’endettement élevés des économies avancées rendent les marchés plus sensibles au crédit souverain. Si les marchés obligataires exigent une prime de terme plus élevée, le taux sans risque mondial sera réévalué, et cela se répercutera sur l’ensemble des actifs risqués.

Effet d’amplification des risques des institutions non bancaires. Les fonds ouverts, les fonds monétaires et les fonds spéculatifs détiennent d’importantes positions à effet de levier présentant des asymétries de maturité. En cas de hausse brutale de la volatilité, ces institutions devront procéder à un débouclage désordonné de leur levier, ce qui pourrait amplifier la chute des prix des actifs. L’opacité de l’information, les lacunes de données et le fait que le crédit privé n’ait pas encore connu un cycle de crédit complet pourraient en faire un maillon faible.

Manifestation différée du risque de crédit des entreprises. Dans un environnement de taux d’intérêt bas, les entreprises faiblement notées ont pu différer leurs restructurations, mais les taux de défaut restent élevés. Si la période de refinancement la plus intense des deux prochaines années coïncide avec un ralentissement économique ou avec des taux d’intérêt qui ne baissent pas comme prévu, le risque d’une concentration d’événements de crédit d’entreprise augmentera nettement.

Risques transfrontaliers et géopolitiques. Les conflits armés, les cyberattaques et les divergences réglementaires deviennent de nouvelles variables pour la stabilité financière. Les risques physiques et de transition liés au changement climatique se transmettent eux aussi progressivement aux niveaux macroéconomiques, notamment l’assurance, la valorisation des actifs et la dette des collectivités locales.

Pour les investisseurs de long terme, ces risques ne sont pas isolés les uns des autres. Un choc modéré peut rapidement évoluer en turbulence systémique par le biais d’une spirale de liquidité ou de la chaîne du crédit souverain — c’est précisément ce contre quoi il faut se prémunir avec rigueur dans l’environnement actuel de faibles primes de risque.Troisièmement, la maturité et la différenciation des marchés privés mettront à l’épreuve la capacité de gestion des institutions. La vague de taux d’intérêt bas et de liquidité qui avait alimenté l’expansion du crédit privé et du capital-investissement pendant la dernière décennie est en train de s’estomper. À l’avenir, les gestionnaires de qualité s’appuieront davantage sur des sorties actives et sur la gestion post-investissement pour créer des rendements, tandis que les investisseurs ordinaires pourraient exiger une prime de liquidité et une transparence accrues pour leurs allocations en actifs privés.

Quatrièmement, la concentration du marché pourrait elle-même devenir un thème durable. Le poids croissant des géants de la technologie dans les indices signifie que les stratégies d’investissement indiciel deviennent de plus en plus concentrées. Les investisseurs institutionnels devront peut-être réexaminer le contrôle de leurs expositions factorielles, par exemple en recourant à des stratégies de pondération égale ou de pondération fondamentale, ou en augmentant leurs allocations à des segments diversifiés de petites capitalisations, afin de réduire la volatilité liée à un facteur unique.

Enfin, le changement climatique et la transformation numérique sont en train de remodeler la structure économique sous-jacente. À court terme, ils restent nominalement des « facteurs non financiers », mais à long terme, ils sont susceptibles de se matérialiser dans les bilans des institutions financières sous forme de pertes de crédit, de dépréciations d’actifs ou d’exigences de capital. Si les capitaux de long terme intègrent explicitement ces externalités dans leurs modèles d’évaluation, les rendements ajustés du risque pourraient connaître de nettes divergences au cours de la prochaine décennie.

Dans l’ensemble, l’environnement macrofinancier mondial d’octobre 2025 se trouve dans un équilibre délicat : le marché a rapidement absorbé les chocs, mais l’effet de levier lentement accumulé, les déséquilibres et les incertitudes n’ont pas véritablement disparu. Les investisseurs rationnels devraient considérer la prime de risque actuellement faible comme une fenêtre de « recalibrage prudent », et non comme une simple confirmation du prolongement de la tendance. Pour les institutions disposant d’encours importants et d’une duration longue, bâtir en période de prospérité une capacité à résister à l’adversité est peut-être la véritable leçon de ce cycle macrofinancier.