Entorno macrofinanciero global: fragilidad bajo la apariencia de estabilidad y nueva lógica de asignación de capital.

Entorno macrofinanciero global: fragilidad bajo la apariencia de estabilidad y nueva lógica de asignación de capital

Introducción: En abril de 2025, el nuevo anuncio de aranceles de Estados Unidos provocó una fuerte turbulencia en los mercados financieros globales. Sin embargo, apenas unos meses después, los principales índices bursátiles alcanzaron máximos históricos, mientras que las primas de riesgo cayeron a mínimos históricos. El *Financial Stability Review* publicado por el Banco de la Reserva de Australia (RBA) en octubre describe un panorama macrofinanciero global de “calma en la superficie, pero corrientes subterráneas agitadas”. Este artículo, basado en dicho informe, examina los flujos de capital globales, el comportamiento de los inversores institucionales y las señales de riesgo a largo plazo, proporcionando un marco de referencia para las decisiones de asignación de activos.

Contexto de mercado: del impacto arancelario a la flexibilización de políticas

El informe señala que el sistema financiero global se ha recuperado notablemente tras la volatilidad de abril. El riesgo extremo de cola inicial de la política arancelaria de Estados Unidos ha disminuido, y el sentimiento del mercado ha mejorado. Al mismo tiempo, las políticas monetarias de las principales economías han comenzado a virar hacia la flexibilización, y las condiciones crediticias han seguido mejorando durante el último año, proporcionando un colchón para empresas y hogares.

Sin embargo, el entorno macroeconómico aún presenta incertidumbres profundas. Primero, la volatilidad de la política comercial podría tener efectos rezagados sobre los precios y la economía real. Segundo, los problemas de sostenibilidad fiscal de algunas economías avanzadas son cada vez más prominentes. Tercero, a nivel global, los conflictos armados, los riesgos cibernéticos, la fragmentación regulatoria y los riesgos físicos y de transición relacionados con el cambio climático se están convirtiendo en nuevas dimensiones de la estabilidad financiera.

En este contexto, los mercados financieros globales presentan características de “baja volatilidad, baja prima de riesgo y alta concentración”.

Flujos de capital actuales: divergencia entre gigantes tecnológicos, instituciones no bancarias y crédito privado

En cuanto a los flujos de capital, surgen varias tendencias importantes:

Mercado de acciones: los fondos fluyen aceleradamente hacia unas pocas tecnológicas gigantes. El informe muestra que los mercados bursátiles globales se recuperaron rápidamente tras la caída de abril, con algunos mercados alcanzando niveles récord. En el índice S&P 500 de Estados Unidos, las diez mayores empresas (en su mayoría tecnológicas) representan más del 40% de la capitalización total de mercado, lo que refleja una concentración de mercado en máximos históricos. Este patrón de “el ganador se lo lleva todo” refleja tanto las expectativas de beneficios de temas a largo plazo como la inteligencia artificial, como también implica un riesgo de concentración a nivel de índice.

Instituciones financieras no bancarias: apalancamiento y tamaño se expanden simultáneamente. Los activos bajo gestión de los fondos abiertos y los fondos del mercado monetario se acercan a máximos históricos. La exposición nominal total de los fondos de cobertura estadounidenses ha crecido a una tasa anual media de aproximadamente el 13% desde 2020, alcanzando los 34 billones de dólares en abril de 2025, mientras que sus operaciones de recompra y préstamos de corredores principales se han elevado a niveles récord. El descalce de liquidez y las estrategias apalancadas se han convertido en una preocupación central para los reguladores internacionales.

Crédito privado y capital privado: período de ajuste tras el auge. Tras la rápida expansión anterior, la captación de nuevos fondos de los fondos de crédito privado se desaceleró en 2024, y los fondos no invertidos (“pólvora seca”) disminuyeron. Los fondos de capital privado enfrentan dificultades para la salida de activos, y el ciclo de retorno de capital a los inversores se ha alargado. Dado que esta industria aún no ha experimentado un ciclo crediticio completo, sus riesgos potenciales siguen siendo opacos.Financiación mediante bonos: laxa en apariencia, con profundas divergencias. La emisión de bonos corporativos se mantiene sólida, con diferenciales en el extremo inferior de su rango histórico. Sin embargo, alrededor de una quinta parte de la deuda de las empresas de Estados Unidos y Europa vencerá en los próximos dos años, y algunos prestatarios de menor calificación podrían enfrentarse a un aumento de los costos de refinanciación. La tasa de impago de la deuda de grado especulativo se mantiene en niveles altos tanto en Estados Unidos como en Europa, y se caracteriza principalmente por reestructuraciones extrajudiciales, lo que implica un riesgo de segundo impago.

Análisis de la lógica de inversión: ¿por qué fluye el capital de esta manera? ¿Se está formando una tendencia a largo plazo?

Para entender estos flujos de capital, es necesario identificar varios factores impulsores.

El primero es el cambio de ciclo de la política monetaria. Con la caída de la inflación y el aumento de las expectativas de recortes de tipos de interés, el apetito por el riesgo del mercado se ha recuperado significativamente. Los fondos han pasado de efectivo y activos defensivos a activos de riesgo, impulsando la fortaleza de las bolsas y del crédito corporativo.

El segundo es el efecto de succión de los temas estructurales. Temas a largo plazo como la inteligencia artificial, las plataformas tecnológicas y la transición energética han concentrado los fondos en un pequeño número de grandes empresas. Los inversores institucionales, en su búsqueda de crecimiento en la era de bajos tipos de interés, han intensificado aún más la concentración del mercado.

El tercero es el cambio estructural del sistema financiero. La participación de las instituciones financieras no bancarias en la intermediación crediticia sigue aumentando. Los fondos de cobertura, los fondos de crédito privado y otras instituciones financieras no bancarias están remodelando las rutas de los flujos de capital y la distribución del riesgo. Las preocupaciones de los reguladores sobre las brechas de datos y la interconexión reflejan que este cambio aún no se comprende del todo.

¿Son estas tendencias de largo plazo? La valoración general del informe es prudente. El nivel extremadamente bajo de las primas de riesgo implica que las expectativas del mercado sobre rendimientos futuros no son elevadas: las altas valoraciones dependen de que las ganancias sigan materializándose, y si las expectativas de ganancias se revisan a la baja, el retroceso podría ser brusco. Por otro lado, los activos alternativos, como el crédito privado y el capital privado (alternative investments), aunque enfrentan desafíos cíclicos, podrían seguir desempeñando un papel importante en la asignación de los inversores institucionales a largo plazo.

Factores de riesgo: cinco dimensiones a tener en cuenta

Según la evaluación del RBA, los siguientes riesgos tienen un impacto significativo en las carteras de inversión globales:

1. Riesgo de desaceleración macroeconómica: Si las fricciones comerciales vuelven a intensificarse, o si el efecto rezagado de los aranceles eleva la inflación y frena el consumo, la economía global podría desacelerarse más de lo esperado. Los sectores cíclicos serían los más afectados.

2. Riesgo de tipos de interés y refinanciación: Aunque se espera que los tipos de interés oficiales bajen, si la persistencia de la inflación mantiene los tipos en niveles altos, algunas empresas y hogares muy apalancados sufrirán presión de refinanciación. El informe señala especialmente que en Canadá y el Reino Unido, alrededor de un tercio de los hogares todavía tienen hipotecas a tipo fijo bajo contratadas durante la pandemia, que enfrentarán un reajuste en el futuro.

3. Riesgo de concentración del mercado: Las diez mayores empresas representan más del 40% de la capitalización bursátil del S&P 500, y el peso en el índice está altamente concentrado. Si las ganancias de las acciones tecnológicas no alcanzan las expectativas, podría desencadenarse una volatilidad a nivel de mercado.

4. Riesgo de apalancamiento de las finanzas no bancarias: El descalce de liquidez de los fondos de cobertura y los fondos abiertos podría amplificar la venta de activos en períodos de tensión. La preocupación de los reguladores al respecto es cada vez mayor.5. Riesgos geopolíticos y estructurales: Los riesgos no tradicionales, como los conflictos armados, los ciberataques y la transición climática, pueden afectar a los mercados financieros globales en forma de "cisne negro".

Perspectiva a largo plazo: el mapa de inversión global para la próxima década

Desde una perspectiva de largo plazo de 3 a 10 años, el entorno macrofinanciero mundial presentará varias direcciones posibles:

El nivel neutral de las tasas de interés podría desplazarse sistemáticamente al alza. Incluso si ya se ha iniciado un ciclo de flexibilización, factores como la expansión del déficit fiscal, la persistencia de la inflación y la fragmentación geoeconómica podrían elevar el nivel neutral de las tasas de interés a largo plazo por encima de los niveles previos a la pandemia. Esto supone un desafío para la asignación de bonos de larga duración y los modelos de valoración.

El capital se redistribuirá siguiendo las tendencias estructurales. La inteligencia artificial, la transición energética, la economía digital y la reconfiguración de las cadenas de suministro dominarán los flujos de inversión industrial en la próxima década. Los inversores institucionales deben identificar la rentabilidad real y las ventajas competitivas sostenibles en estos temas, en lugar de limitarse a perseguir las ponderaciones de los índices.

Las instituciones financieras no bancarias seguirán expandiéndose, aunque los marcos regulatorios y la transparencia de datos mejorarán gradualmente. El crédito privado podría pasar de una "prima de baja liquidez" a una "revalorización del riesgo"; los inversores a largo plazo necesitarán una mayor capacidad de diligencia debida y una mayor conciencia sobre la concordancia de plazos.

El concepto central de la asignación de activos (asset allocation) pasará de la "paridad de riesgo" a la "resistencia al riesgo". En un entorno de baja prima de riesgo, alta concentración y choques frecuentes, la construcción de carteras debe prestar más atención a la cobertura de riesgos de cola y a la gestión de liquidez. La eficacia de la diversificación tradicional entre acciones y bonos podría disminuir, y se espera que el papel de los activos alternativos, la infraestructura y los activos reales sea reevaluado.

Para los inversores institucionales, el informe del RBA nos recuerda que la calma del mercado no equivale a la solidez del sistema financiero. Comprender la lógica macro que subyace a los flujos de capital y mantener sensibilidad ante los cambios estructurales e institucionales es la base del éxito de la inversión a largo plazo.

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*La información de este artículo proviene del informe *Financial Stability Review* del Banco de la Reserva de Australia, de octubre de 2025. Enlace original: https://www.rba.gov.au/publications/fsr/2025/oct/the-global-macro-financial-environment.html*