La "calma" y las corrientes ocultas en los mercados financieros globales: consideraciones de asignación de activos para inversores a largo plazo

La "calma" y las corrientes ocultas en los mercados financieros globales: consideraciones de asignación de activos para inversores a largo plazo

En octubre de 2025, la última Revisión de Estabilidad Financiera publicada por el Banco de la Reserva de Australia (RBA) describió un entorno macrofinanciero global "estable pero frágil". En abril de este año, una nueva ronda de impactos arancelarios provocó fuertes caídas en los precios de los activos, pero posteriormente los mercados se recuperaron rápidamente en cuestión de meses y el ánimo de los inversores mejoró. Sin embargo, las primas de riesgo se han comprimido a mínimos históricos, y persisten problemas como la concentración del mercado bursátil, el apalancamiento de los fondos de cobertura y los descalces de liquidez en los intermediarios financieros no bancarios. La identificación de estos riesgos estructurales se está convirtiendo en una premisa clave para que los inversores institucionales formulen sus marcos de asignación de activos para los próximos 3 a 10 años.

Contexto de mercado: la "calma" tras el shock comercial y el sutil giro de las políticas macroeconómicas

En abril de 2025, el anuncio de aranceles por parte de Estados Unidos, de gran magnitud y superior a lo esperado, provocó caídas simultáneas en los precios de los activos a nivel mundial y un fuerte aumento de la volatilidad en los mercados financieros internacionales. En los meses siguientes, a medida que se disipaba el riesgo de una guerra comercial mundial de represalias más extrema, la volatilidad del mercado volvió gradualmente a sus promedios de largo plazo o incluso a niveles inferiores. No obstante, el RBA señaló que las perspectivas internacionales siguen siendo inciertas, en particular por las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de algunas economías avanzadas y los efectos rezagados de los aumentos arancelarios sobre los precios internos y la actividad económica de Estados Unidos.

Al mismo tiempo, durante el último año, las condiciones crediticias en las economías avanzadas se han ido flexibilizando gradualmente. Tras absorber el ciclo de endurecimiento anterior y las presiones de costos, los balances de los hogares y las empresas han mostrado en general resiliencia. Los bancos sistémicamente importantes cuentan con capital suficiente y capacidad para absorber pérdidas incluso si un deterioro económico provocara un aumento de los préstamos morosos. Sin embargo, esta resiliencia general no significa que no haya grietas: algunos hogares y empresas muy endeudados y de bajos ingresos siguen sufriendo presión financiera.

Flujos de capital actuales: la fortaleza superficial de los mercados de acciones y bonos y la letargo del mercado privado

En cuanto al comportamiento del mercado, los fondos han vuelto a buscar activos de riesgo tras el revés de abril. Los mercados bursátiles mundiales no solo recuperaron todas sus pérdidas, sino que algunos países incluso alcanzaron máximos históricos. Cabe destacar que las diez mayores empresas del índice S&P 500 de Estados Unidos (la mayoría de ellas tecnológicas) representan ya más del 40% de la capitalización bursátil total del índice, una concentración de mercado en niveles históricos. Al mismo tiempo, la prima de riesgo de las acciones a nivel mundial se encuentra en mínimos históricos, lo que significa que la compensación adicional que reciben los inversores por asumir el riesgo de las acciones es cada vez más reducida.

En el mercado de crédito, los diferenciales de los bonos corporativos se ampliaron temporalmente en abril, pero desde entonces han vuelto a caer al extremo inferior de su rango histórico. Estas condiciones de financiación laxas han permitido que la mayoría de las empresas se refinancien a tiempo, y la emisión de bonos de alto rendimiento en Estados Unidos también se ha recuperado con fuerza tras el breve parón de abril. Sin embargo, el RBA advierte específicamente que alrededor de una quinta parte de los bonos corporativos en Europa y Estados Unidos vencerá en los próximos dos años, y que algunos prestatarios podrían tener que renovar su deuda a largo plazo con tipos de interés sensiblemente más altos.Cabe señalar que el ritmo de funcionamiento del capital en los mercados privados está cambiando. Tras un rápido crecimiento, los activos bajo gestión del crédito privado se desaceleraron notablemente en 2024: disminuyeron los nuevos fondos captados y se redujo el volumen de "pólvora seca" (capital comprometido pero aún no invertido) en el sector. Al mismo tiempo, los fondos de capital privado a nivel mundial enfrentan resistencia en el frente de salidas, y el tiempo para devolver capital a los inversores se ha alargado; estos fondos suelen ser una fuente importante de capital para las nuevas generaciones de fondos de capital privado.

Otra corriente subyacente es la acumulación de apalancamiento. La exposición nocional total de los fondos de cobertura estadounidenses ha crecido a una tasa anual media de aproximadamente el 13% desde principios de 2020, alcanzando los 34 billones de dólares en abril de 2025, con un ritmo de crecimiento superior al de los activos bancarios de Estados Unidos. Sus préstamos provenientes del mercado de repos y de los brókeres principales han alcanzado niveles récord. Este crecimiento apalancado aumenta claramente el riesgo de que las instituciones financieras no bancarias se vean obligadas a vender activos de forma simultánea cuando el mercado está bajo presión.

Análisis de la lógica de inversión: varios soportes estructurales tras el optimismo

¿Por qué el capital sigue dispuesto a comprar activos de riesgo en un entorno de primas de riesgo extremadamente bajas y alta concentración del mercado? El informe de la RBA ofrece varias perspectivas de observación que, en realidad, revelan la lógica subyacente en la que se basa la asignación de activos a largo plazo.

Primero, las expectativas de relajación de las políticas constituyen un ancla de fijación de precios. En el último año, las condiciones crediticias en las principales economías del mundo se han vuelto más flexibles, y al mismo tiempo el mercado anticipa de forma generalizada que los tipos de interés oficiales seguirán bajando. Esta expectativa reduce directamente las tasas de descuento, aumenta el atractivo relativo de los activos de renta variable y permite que las actividades de financiación empresarial se desarrollen sin contratiempos.

Segundo, los resultados empresariales han superado las expectativas. Aunque los aranceles han golpeado a algunos sectores, las expectativas de beneficios en su conjunto han vuelto a recuperarse tras un breve ajuste a la baja. En particular, las empresas tecnológicas, con su crecimiento de beneficios y flujo de caja, siguen apuntalando la confianza del mercado. Esta resiliencia a nivel micro hace que los inversores estén dispuestos a ignorar temporalmente los múltiples riesgos a nivel macro.

Tercero, el exceso de ahorro mundial y la "sed de rendimiento" en un entorno de tipos bajos persisten. En un contexto de rentabilidades limitadas en los activos refugio, los fondos de pensiones, las aseguradoras y los fondos soberanos continúan migrando hacia activos de mayor rendimiento, incluyendo crédito privado, infraestructura y participaciones en las principales empresas tecnológicas. Esto explica por qué, incluso con primas de riesgo comprimidas, el capital sigue dispuesto a permanecer en el mercado.

Cuarto, el ascenso de las instituciones financieras no bancarias ha transformado el mecanismo de transmisión del capital. Los activos bajo gestión de los fondos del mercado monetario, los fondos abiertos y los fondos de cobertura se acercan o alcanzan máximos históricos. El poder de fijación de precios marginal del capital institucional se ha vuelto más fuerte, pero también hace que los precios de los activos sean más vulnerables a las reversiones de los flujos de capital. Para los inversores a largo plazo, esto es a la vez una oportunidad temática y una posible fuente importante de volatilidad en las carteras.

Factores de riesgo: cinco dimensiones podrían afectar la estabilidad sistémica

Aunque el sentimiento del mercado se ha recuperado rápidamente, los riesgos que enfrenta el sistema financiero global siguen transmitiéndose a través de múltiples direcciones.Riesgos comerciales y de cadena de suministro. Aunque se ha evitado temporalmente una guerra comercial generalizada, perturbaciones comerciales más sustanciales podrían seguir siendo un riesgo de cola para el sector empresarial. Podrían generar impactos superiores a los esperados en la rentabilidad y la capacidad de servicio de la deuda de sectores con alta exposición comercial, como consumo, energía e industria.

Riesgos de sostenibilidad fiscal. Los elevados niveles de deuda de las economías avanzadas aumentan la sensibilidad del mercado hacia el crédito soberano. Si el mercado de bonos exige una prima por plazo más alta, la tasa libre de riesgo global se reajustará, afectando a todos los activos de riesgo.

Efecto amplificador de las instituciones no bancarias. Los fondos abiertos, los fondos del mercado monetario y los fondos de cobertura mantienen posiciones apalancadas y con descalces de plazos. Si la volatilidad del mercado aumenta bruscamente, estas instituciones se verán obligadas a desapalancarse de manera desordenada, lo que podría amplificar las caídas de los precios de los activos. Además, la opacidad informativa, las brechas de datos y el hecho de que el crédito privado aún no haya experimentado un ciclo crediticio completo podrían convertirlo en un eslabón débil.

Materialización rezagada del riesgo crediticio corporativo. En un entorno de bajas tasas de interés, las empresas con calificaciones bajas han podido retrasar sus reestructuraciones, pero las tasas de incumplimiento siguen siendo relativamente altas. Si en los próximos dos años, durante el pico de refinanciamiento, se produce una desaceleración económica o las tasas de interés no bajan como se espera, el riesgo de una concentración de eventos crediticios corporativos aumentará significativamente.

Riesgos transfronterizos y geopolítica. Los conflictos armados, los ciberataques y las divergencias regulatorias se están convirtiendo en nuevas variables para la estabilidad financiera. Los riesgos físicos y de transición del cambio climático también se están transmitiendo gradualmente a niveles macro como los seguros, la valoración de activos y la deuda de los gobiernos locales.

Para los inversores a largo plazo, los riesgos anteriores no están aislados entre sí. Un pequeño impacto podría convertirse rápidamente en volatilidad sistémica a través de una espiral de liquidez o de la cadena de crédito soberano, y esto es precisamente lo que debe prevenirse estrictamente en el actual entorno de bajas primas de riesgo.En tercer lugar, la madurez y diferenciación del mercado privado pondrán a prueba la capacidad de gestión de las instituciones. La ola de bajas tasas de interés y de liquidez que impulsó la expansión del crédito privado y del capital privado durante la última década se está desvaneciendo. En el futuro, los gestores de alta calidad dependerán más de las salidas activas y de la gestión posterior a la inversión para generar rendimientos, mientras que los inversores comunes podrían requerir mayores primas de liquidez y requisitos de transparencia en sus asignaciones a activos privados.

En cuarto lugar, la concentración del mercado en sí misma puede convertirse en un tema a largo plazo. El creciente peso de los gigantes tecnológicos en los índices implica que la mera estrategia de indexación se vuelve cada vez más concentrada. Los inversores institucionales podrían necesitar revisar el control de su exposición a factores, por ejemplo mediante estrategias de igual ponderación o de ponderación fundamental, o aumentando la asignación a sectores diversificados de pequeña capitalización, para reducir la volatilidad causada por un único factor.

Por último, el cambio climático y la transformación digital están reconfigurando la estructura económica subyacente. A corto plazo, siguen siendo nominalmente «factores no financieros»; pero, a largo plazo, es muy probable que estos factores se manifiesten en los balances de las instituciones financieras como pérdidas crediticias, deterioro de activos o requisitos de capital. Si los fondos de largo plazo incorporan explícitamente estas externalidades en sus modelos de valoración, los rendimientos ajustados al riesgo durante la próxima década podrían divergir de manera significativa.

En general, el entorno macrofinanciero global de octubre de 2025 se encuentra en un equilibrio delicado: el mercado ha absorbido las perturbaciones con rapidez, pero el apalancamiento, los desajustes y las incertidumbres que se han acumulado lentamente no han desaparecido realmente. Los inversores racionales deberían ver la actual baja prima de riesgo como una ventana para emprender una «recalibración prudente», en lugar de simplemente como una confirmación de que la tendencia continúa. Para las instituciones con gran volumen de capital y horizontes de largo plazo, desarrollar resiliencia ante la adversidad en tiempos favorables quizá sea la verdadera lección de este ciclo macrofinanciero.