Momentum trading: la apisonadora a corto plazo del mercado — los inversionistas institucionales deben tener cuidado con la trampa de perseguir tendencias

Comercio de impulso: la apisonadora del mercado a corto plazo – los inversores institucionales deben tener cuidado con la trampa de perseguir tendencias

En el mundo de las inversiones, el comportamiento de seguir ciegamente las tendencias del mercado se conoce como "comercio de impulso". Cuando se inicia un movimiento de impulso, los inversores basados en fundamentales suelen rendir por debajo del índice de referencia, los clientes decepcionados retiran su capital y los gestores de fondos de valor enfrentan una enorme presión para capitular. La difícil situación de la firma de inversión británica Fundsmith ilustra vívidamente este dilema. Sin embargo, cuando estalla la burbuja, las decisiones tardías de seguir la tendencia suelen tener un alto costo.

Contexto del mercado: baja volatilidad y exceso de liquidez impulsan la intensificación de las tendencias

El entorno económico global actual presenta baja inflación, bajas tasas de interés (aunque los principales bancos centrales han entrado en un ciclo de alzas, las tasas reales aún se encuentran en mínimos históricos) y abundante liquidez. Según datos del FMI, el crecimiento del PIB mundial en 2026 se mantendrá en torno al 3,2%, pero con una marcada divergencia. En el ámbito político, las políticas monetarias dispares de la Fed, el BCE y el Banco de Japón provocan flujos frecuentes de capital de arbitraje.

En este contexto, la volatilidad del mercado se sitúa en niveles mínimos históricos (el índice VIX por debajo de 15 durante un período prolongado), lo que proporciona un terreno ideal para las estrategias de impulso. Los fondos cuantitativos y los operadores de alta frecuencia utilizan ampliamente algoritmos de seguimiento de tendencias, amplificando aún más el impulso de los precios de las acciones. Según un estudio de BlackRock, en los últimos dos años el factor impulso ha generado un exceso de rentabilidad superior al 10% en las acciones estadounidenses, mientras que el factor valor se ha mantenido rezagado.

Flujos de capital actuales: el factor impulso se convierte en el favorito de las instituciones

Los fondos se están concentrando en un puñado de megacapitalizaciones y temas populares. Hasta el segundo trimestre de 2026, más del 40% de las entradas globales en ETF se dirigieron a fondos temáticos de tecnología, inteligencia artificial y energía limpia. A nivel de acciones individuales, "estrellas del impulso" como Applovin, GE Vernova y TSMC han visto cómo sus valoraciones siguen aumentando, con relaciones precio-beneficio que se han desvinculado del soporte fundamental.

Los inversores institucionales enfrentan una severa presión de rendimiento. Para reducir la brecha con los índices de referencia, los fondos de pensiones y las dotaciones se ven obligados a aumentar sus tenencias de acciones de impulso. Según datos de Goldman Sachs, en el primer semestre de 2026, la asignación a estrategias de impulso en los fondos mutuos globales alcanzó un máximo histórico, mientras que la asignación a estrategias de valor cayó a un mínimo de diez años. Las family offices también se suman a la persecución de tendencias, invirtiendo más fondos en capital privado y activos alternativos en busca de rentabilidades a corto plazo.

Análisis de la lógica de inversión: ¿por qué es tan persistente el impulso?

La prevalencia del comercio de impulso se debe a tres factores estructurales:

1. Sesgos de las finanzas conductuales: los inversores tienen un sesgo de "confirmación de tendencia", que los lleva a creer que las acciones fuertes seguirán fortaleciéndose. El ciclo de evaluación de los inversores institucionales suele ser trimestral o anual, lo que los obliga a perseguir tendencias a corto plazo para evitar quedar rezagados en el ranking.

2. Predominio de estrategias cuantitativas: el comercio de baja latencia de los fondos cuantitativos y los modelos de inversión por factores refuerzan el efecto impulso. Según estimaciones de Morgan Stanley, el comercio algorítmico ya representa más del 70% del volumen de operaciones en acciones estadounidenses. Cuando una señal de impulso activa una orden de compra, los precios de las acciones suben de manera autorrealizable.3. Demanda de refugio seguro en un entorno macroeconómico incierto: En un contexto de inflación persistente y riesgos geopolíticos, los inversores prefieren mantener activos que ya han demostrado resiliencia, formando un patrón de "el fuerte se vuelve más fuerte".

Sin embargo, como señaló el maestro inversor Jeremy Grantham: "El momentum es el yin del value, y el value es el yang del momentum". Cuando las operaciones de valor tienen un rendimiento deficiente, asignar acciones de momentum realmente puede reducir la desviación entre la cartera y el índice de referencia. Pero el núcleo del problema es: ¿se ha sobreextendido la prima del momentum actual?

Factores de riesgo: repetición histórica del colapso del momentum

El mayor riesgo de la estrategia de momentum es el "colapso del momentum": cuando las posiciones largas masivas se revierten, las caídas suelen ser severas. Históricamente, la burbuja tecnológica de 2000, el colapso de las acciones financieras en 2008 y la caída de las acciones de crecimiento en 2022 son ejemplos típicos de reversiones del momentum.

Los riesgos actuales se concentran en:

• Valoración extrema: La mediana de la relación precio/beneficio de las acciones de momentum ha superado las 40 veces, mientras que la mediana de las acciones de valor es de solo 12 veces. La brecha de valoración es la mayor en los últimos veinte años.
• Punto de inflexión de liquidez: Si los bancos centrales continúan endureciendo la política monetaria, el cierre de operaciones de carry trade podría provocar una estampida. El BIS advierte que el apalancamiento global sigue siendo alto y los riesgos de los activos sensibles a las tasas de interés se están acumulando.
• Riesgo regulatorio: El aumento de las investigaciones antimonopolio contra los gigantes tecnológicos en EE. UU. y Europa podría socavar la base narrativa del tema de la IA.
• Perturbaciones geopolíticas: La situación en el estrecho de Taiwán, los conflictos en Oriente Medio o un aumento brusco en los precios de las materias primas podrían romper el frágil equilibrio actual de la tendencia.

El caso de Fundsmith es digno de reflexión: el fondo insiste en comprar empresas de calidad a precios razonables, pero durante el rally del momentum tuvo un rendimiento muy inferior al índice. La presión de rescates de clientes obligó al gestor a ajustar la estrategia, y ese ajuste suele ocurrir cerca del tope de la tendencia. John Llewellyn, ex economista jefe de Lehman Brothers, señaló: "El mayor error de los inversores institucionales es abandonar la disciplina al final de una tendencia".

Perspectiva a largo plazo: implicaciones para la asignación de activos desde una visión de largo plazo

Mirando hacia los próximos 3 a 10 años, creemos que el atractivo de la estrategia de momentum se desvanecerá gradualmente, y la lógica a largo plazo de la inversión en valor y la inversión temática se restablecerá.

En primer lugar, el envejecimiento de la población, los altos niveles de deuda y los costos de la transición energética elevarán el nivel neutral de las tasas de interés reales, lo que no favorece a las acciones de momentum que dependen de valoraciones altas y tasas de descuento bajas. La OCDE pronostica que las tasas de interés reales globales aumentarán entre 1 y 2 puntos porcentuales en la próxima década.

En segundo lugar, aunque la inteligencia artificial y la energía limpia son temas a largo plazo, las valoraciones actuales ya reflejan en exceso los flujos de caja futuros. La investigación de McKinsey muestra que la curva de madurez tecnológica a menudo pasa por fases de "expectativas infladas" a "valle de la desilusión". Intervenir demasiado pronto con un enfoque de momentum puede conllevar pérdidas permanentes de capital.

• Para los inversores institucionales, recomendamos:- Mantener una cartera diversificada: Utilizar el factor momentum como una asignación satélite, no como una posición central. Referirse al marco de paridad de riesgos de Bridgewater para equilibrar activos de crecimiento, inflación y refugio seguro.
• Invertir de manera contraria en valor: Cuando el descuento de valoración del factor valor alcanza extremos históricos, aumentar el peso de las acciones infravaloradas. UBS estima que las acciones de valor superarán a las de crecimiento en un 3% anualizado durante los próximos cinco años.
• Centrarse en activos alternativos de flujo de caja: Activos como infraestructura, concesiones energéticas, que generan flujos de caja estables, brindan protección a la baja durante las caídas del momentum. Los fondos soberanos, como el GPFG de Noruega, ya han aumentado este tipo de asignaciones.

En resumen, el trading de momentum es la "apisonadora a corto plazo" del mercado, pero los inversores a largo plazo no deben seguir a la apisonadora para recoger monedas. Como advierte Grantham: evitar la "trampa del cortoplacismo" y mantener una asignación de activos basada en fundamentos económicos y lógica sectorial a largo plazo, solo así se pueden lograr rendimientos sólidos en medio de las fluctuaciones extremas del mercado.