Warum haben internationale Aktien US-Aktien übertroffen: Wird dieser Rotationszyklus diesmal anhalten?

Warum internationale Aktien US-Aktien übertreffen: Wird diese Rotation anhalten?

Die zeitweilige Outperformance internationaler Aktien gegenüber US-Aktien rückt wieder in den Diskussionsrahmen globaler institutioneller Anleger. Alle paar Jahre bewertet der Markt die Allokationsattraktivität von Nicht-US-Assets neu: Zuerst ziehen Bewertungsabschläge Kapital an, dann verbessert der Kapitalzufluss die relative Performance, anschließend dominieren wieder US-Growth-Aktien, und die Rotation erweist sich erneut als vorübergehend. Der Unterschied diesmal besteht darin, dass die verbesserte Performance internationaler Aktien nicht nur auf einer Bewertungsaufholung beruht, sondern auch auf klareren makroökonomischen und politischen Rückenwinden, darunter eine Kehrtwende der europäischen Fiskalpolitik, Reformen der japanischen Corporate Governance, ein zeitweiliger Druck auf den US-Dollar sowie ein höherer Bedarf globalen Kapitals nach Diversifizierung der Asset Allocation.

Für langfristige Anleger ist die wirklich wichtige Frage nicht: „Werden internationale Aktien zwangsläufig weiter besser laufen?“, sondern: Hat sich diese aktuelle relative Stärke bereits von einer kurzfristigen Bewertungsrally zu einer nachhaltigeren Veränderung der Kapitalflüsse und des Investmentrahmens entwickelt? Wenn die Antwort eher ja lautet, dann betrifft dies nicht nur die Aktienallokation, sondern die gesamte Asset Allocation, Portfolio Diversification und Investment Outlook in den global markets.

Marktumfeld

Aus makroökonomischer Sicht findet diese Verbesserung der Performance internationaler Aktien in einer Phase statt, in der sich der globale Zins- und Wachstumzyklus neu auseinanderentwickelt. In den vergangenen Jahren führten Zinserhöhungen der Federal Reserve, ein stärkerer US-Dollar und die Dominanz großer US-Tech-Konzerne in der Renditestruktur dazu, dass sich globales Kapital stark auf US-Assets konzentrierte. Gleichzeitig erlebte Europa ein längeres Umfeld aus schwachem Wachstum und niedriger Inflation, Japan korrigierte Unternehmensführung und Kapitalrendite nur langsam, und die Schwellenländer litten stärker unter Schwankungen zwischen Wachstum, Politik und externen Finanzierungsbedingungen.

Nun verändert sich die Lage. Nach Einschätzungen mehrerer internationaler Institutionen in ihren Marktausblicken für 2026 haben internationale Aktien 2025 bereits eine relative Verbesserung gegenüber US-Aktien gezeigt, während die relative Bewertung weiterhin einen Abschlag aufweist. Für institutionelle Anleger ist diese Kombination aus „bereits besserer Performance, aber weiterhin günstig“ oft attraktiver als eine bloße Bewertungsaufholung, weil sie bedeutet, dass der Markt nicht nur auf Erwartungen setzt, sondern bereits beginnt, Gewinnentwicklung und politische Veränderungen zu bestätigen.

In Europa ist die Rolle der Fiskalpolitik besonders bemerkenswert. Nach Jahren fiskalischer Zurückhaltung lenkt Europa öffentliche Investitionen nun aktiver auf Verteidigung, Infrastruktur und den Aufbau wirtschaftlicher Resilienz. Für die langfristige Kapitalallokation bedeutet das, dass Unternehmensgewinne sich nicht mehr nur auf geldpolitische Lockerung oder Bewertungsanhebung stützen, sondern möglicherweise eine substantiellere Nachfragestütze erhalten. Zugleich verbessert eine im Vergleich lockerere Position der Europäischen Zentralbank die Finanzierungsbedingungen. Im Vergleich dazu zeigt sich die US-Wirtschaft zwar weiterhin robust, doch ist die Preisbildung für den „US-Exzeptionalismus“ bereits sehr weit fortgeschritten; für weitere Kursgewinne wäre eine deutlich stärkere Beschleunigung der Gewinne erforderlich.

Aktuelle KapitalströmeAus Sicht der Kapitalflüsse neigen sich die Mittel zunehmend Märkten zu, die stärker politisch unterstützt werden, relativ günstig bewertet sind und bei denen sich die Gewinnerwartungen allmählich verbessern. Europäische Aktien, Teile der japanischen Großunternehmen, Branchen entlang der Verteidigungs- und Infrastrukturwertschöpfungsketten, der Finanzsektor sowie bestimmte Nicht-US-Assets, die von einer vorübergehenden Schwäche des US-Dollars profitieren, ziehen erneut die Aufmerksamkeit institutioneller Anleger auf sich.

In Anlehnung an die Jahres-Theme-Frameworks mehrerer Institutionen wird eine „multipolare Welt“ zu einem der wichtigen Narrative an den globalen Kapitalmärkten. Morgan Stanley hat sie als eines der zentralen Investmentthemen für 2026 eingestuft, während Goldman Sachs „Chinas Wiederaufstieg“ ebenfalls in den Fokus seiner Jahresthemen aufgenommen hat. Das bedeutet nicht, dass Anleger auf eine umfassende Erholung einer einzelnen Region setzen, sondern zeigt vielmehr, dass der Markt zunehmend die Auffassung akzeptiert: Künftige Kapitalerträge werden nicht mehr von einer einzigen Volkswirtschaft monopolisiert, und globale Portfolios müssen regionaler und thematischer diversifiziert werden.

Auch Japan ist ein wichtiger Teil der Veränderungen bei den Kapitalströmen. In den vergangenen Jahren hat die Tokioter Börse Unternehmen dazu angehalten, ihre Kapitaleffizienz, Aktienrückkäufe und Aktionärsrenditen zu verbessern, was das Marktverhalten in gewissem Maße bereits verändert hat. Für institutionelle Anleger ist Japan nicht länger nur ein Markt mit „niedriger Bewertung, die sich schwer realisieren lässt“, sondern entwickelt sich allmählich zu einem Referenzmarkt für verbesserte Unternehmensführung und höhere Kapitalrenditen. Selbst wenn der Yen-Wechselkurs nicht für alle Anlageentscheidungen die zentrale Variable ist, reicht die Governance-Reform selbst aus, um einen Teil der langfristigen Allokationsnachfrage zu stützen.

Bei den Schwellenmärkten sind die Kapitalströme selektiver geworden, statt breit zurückzukehren. Indien zieht weiterhin langfristige Kapitalaufmerksamkeit auf sich, da seine demografische Struktur, die Expansion der Binnennachfrage und der Infrastrukturinvestitionspfad relativ klar sind. Allerdings sind die Bewertungen nicht günstig, was bedeutet, dass der Markt bereits einen erheblichen Teil der Wachstumserwartungen vorweggenommen hat. China ist komplexer: Die Bewertungsattraktivität bestimmter Technologie- und Konsumwerte hat zugenommen, doch geopolitische Spannungen, Handelsbeschränkungen und politische Unsicherheiten verlangen weiterhin ein vorsichtigeres Positionsmanagement. Insgesamt kaufen institutionelle Anleger nicht einfach das Etikett „Schwellenmarkt“, sondern treffen eine deutlich feinere Auswahl zwischen Ländern, Branchen und der Qualität der Unternehmensführung.

Analyse der Anlagestrategie

Warum fließt Kapital wieder in internationale Aktien? Der Kern liegt darin, dass mehrere strukturelle Faktoren gleichzeitig in dieselbe Richtung wirken.

Erstens bestehen die Bewertungsunterschiede weiterhin. US-Aktien, insbesondere im Bereich der Mega-Cap-Tech- und Wachstumswerte, haben über lange Zeit eine hohe Prämie erhalten. Im Vergleich dazu notieren internationale Aktien in mehreren Märkten weiterhin mit Abschlag. Für langfristige Investoren bedeutet ein solcher Abschlag für sich genommen nicht unbedingt, dass etwas günstig ist; wenn jedoch der Bewertungsabschlag gleichzeitig mit Gewinnverbesserungen und politischer Unterstützung auftritt, verbessert sich das Risiko-Ertrags-Verhältnis deutlich.

Zweitens verteilt sich die globale Wachstumskraft zunehmend. Die USA bleiben zwar der wichtigste Kapitalmarkt der Welt, ihr Vorteil beruht jedoch stärker auf wenigen Super-Mega-Caps. Europa, Japan und Teile der Schwellenmärkte bemühen sich durch Politik, Reformen und industrielle Anpassungen erneut um die Aufmerksamkeit des Kapitals. Diese Diversifizierung bedeutet nicht, dass die USA ihre zentrale Stellung verlieren, sondern dass sich die globale Investment-Landschaft stärker in Richtung mehrerer Zentren entwickelt.Drittens tritt der Einfluss des Dollar-Faktors auf die internationalen Aktienrenditen wieder deutlich hervor. Für in US-Dollar bilanzierende Anleger führt ein schwächerer Dollar in der Regel zu höheren umgerechneten Renditen nichtamerikanischer Vermögenswerte. Wichtiger noch: Der Dollar ist nicht nur eine Wechselkursvariable, sondern auch ein wichtiger Indikator für globale Liquidität und Risikobereitschaft. Wenn der Dollar aus einer Phase der Stärke in eine ausgeglichenere Spanne übergeht, erhalten nichtamerikanische Vermögenswerte oft leichter Zuflüsse.

Viertens überdenken institutionelle Anleger das Konzentrationsrisiko neu. In den vergangenen Jahren hat sich die Konzentration globaler Portfolios auf US-Vermögenswerte, insbesondere auf den Technologiesektor der US-Aktien, stetig erhöht. Mit dem Anstieg der Zinsen und den Veränderungen der Marktvolatilität achten Pensionsfonds, Staatsfonds, Family Offices und große Vermögensverwalter stärker auf die langfristigen Risiken einer übermäßigen Konzentration auf einen einzelnen Markt und ein einzelnes Thema. Das bedeutet nicht einen vollständigen Rückzug aus den USA, sondern betont vielmehr die Notwendigkeit der portfolio diversification.

In diesem Sinne ist das Wesen der Rotation in internationalen Aktien nicht das „Jagen hinterherhinkender Märkte“, sondern ein Reallokationsprozess, der gemeinsam von makroökonomischen Zyklen, politischen Veränderungen und der Neugewichtung von Kapital angetrieben wird. Für Institutionen, die eine langfristige investing strategy verfolgen, sind solche Veränderungen oft wichtiger als die kurzfristige Marktstimmung.

Risikofaktoren

Obwohl sich das relative Umfeld für internationale Aktien verbessert hat, ist diese Rotationsbewegung weiterhin mit mehreren Risiken konfrontiert.

Das unmittelbarste Risiko geht von einer erneuten Stärke des US-Dollars aus. Sollte der Dollar erneut deutlich aufwerten, könnten die in US-Dollar ausgedrückten Gesamtrenditen internationaler Aktien für US-Dollar-Anleger unter Druck geraten, und Kapital könnte wieder in US-Vermögenswerte zurückfließen. Historische Erfahrungen zeigen, dass viele Verbesserungen der relativen Performance internationaler Aktien letztlich teilweise durch Wechselkurseffekte ausgeglichen werden.

Das zweite Risiko besteht darin, ob sich die europäische fiskalische Stimuluspolitik tatsächlich in Gewinnwachstum umsetzen lässt. Der Markt kann zunächst Erwartungen einpreisen, doch wenn öffentliche Investitionen nicht zu höheren Unternehmensumsätzen, Margen und Investitionsausgaben führen, könnte die Bewertungsanpassung auf einen kurzen Zeitraum begrenzt bleiben. Eine langfristige Herausforderung des europäischen Marktes liegt seit jeher darin, dass „die Politik Ideen hat, die Gewinne aber erst geliefert werden müssen“.

Das dritte Risiko besteht darin, dass sich die Unternehmensgewinne in den USA erneut beschleunigen; dann würde die relative Attraktivität internationaler Aktien rasch sinken. Die zentrale Stütze des US-Aktienmarktes ist nicht allein die Bewertung, sondern die Ertragskraft, die Innovationsfähigkeit und die Tiefe des globalen Kapitalmarkts. Wenn die großen Technologie- und Plattformunternehmen in den USA ihr sehr hohes Wachstum beibehalten, werden internationale Aktien selbst bei einer verbesserten Entwicklung möglicherweise nicht die dominierende Rolle im Wettbewerb um Kapital übernehmen.

Das vierte Risiko geht von geopolitischen und politischen Unsicherheiten aus, insbesondere bei Vermögenswerten in den Schwellenländern und bei mit Chinas Industriekette verbundenen Assets. Wenn Kapital in diese Märkte fließt, müssen Anleger gleichzeitig das regulatorische Umfeld, Handelsbeschränkungen, Sanktionsrisiken und Fragen der Lieferkettensicherheit bewerten. Für institutionelle Anleger liegt das Risiko nicht darin, „ob man teilnehmen soll“, sondern darin, wie man das Exposure und die Verlustszenarien kontrolliert.

Langfristiger AusblickAus der Perspektive der nächsten 3 bis 10 Jahre könnte der langfristige Allokationswert internationaler Aktien diskussionswürdiger sein als in den vergangenen zehn Jahren. Der Grund ist nicht, dass irgendein einzelner Markt die USA zwangsläufig ablösen wird, sondern dass der globale Kapitalmarkt in eine deutlich multipolarere Phase eintritt. Die Divergenz bei Makroökonomie, Industriepolitik, fiskalischer Kapazität und geopolitischer Lage bedeutet, dass die Ertragsquellen breiter gestreut sein werden und auch die Portfolios flexibler werden müssen.

Wenn Europa fiskalische Impulse in stabilere Unternehmensgewinne umsetzen kann, wenn Japans Reformen der Unternehmensführung die Aktionärsrenditen weiter verbessern, und wenn es Teilen der Schwellenländer gelingt, auf Basis von Binnennachfrage, Infrastruktur und industriellem Aufstieg qualitativ höheres Wachstum zu erzielen, dann werden internationale Aktien nicht länger nur eine „unterbewertete Ausweichoption“ sein, sondern schrittweise zu einem Bestandteil der Kernallokation werden.

Für institutionelle Investoren bedeutet das: Entscheidend ist künftig nicht, welcher Markt „der Gewinner frisst alle“ ist, sondern zu erkennen, welche Regionen und Branchen unter dem neuen makroökonomischen Rahmen über robustere Cashflows, Governance-Strukturen und politische Unterstützung verfügen. Pensionsfonds achten stärker auf die langfristige Passung von Verbindlichkeiten, Staatsfonds stärker auf zyklische Erträge, Family Offices stärker auf Vermögenserhalt und globale Diversifikation – und all diese Bedürfnisse weisen in dieselbe Richtung: ein ausgewogeneres global asset allocation.

Langfristige Trends bedeuten allerdings nicht, dass der Verlauf linear nach oben geht. Damit internationale Aktien tatsächlich einen anhaltenden Rotationsprozess ausbilden, müssen drei Bedingungen zusammenkommen: Erstens darf der US-Dollar nicht dauerhaft und stark aufwerten; zweitens muss sich die Gewinnverbesserung in den Nicht-US-Märkten nachhaltig bestätigen; drittens darf der relative Vorteil von US-Vermögenswerten nicht weiter zunehmen. Sobald sich eine dieser Bedingungen umkehrt, kann die Rotation pausieren oder sich sogar umkehren.

Daher ist die sinnvollere Einschätzung nicht, ob „internationale Aktien die US-Aktien dauerhaft ersetzen werden“, sondern dass das Gewicht internationaler Märkte in globalen Portfolios möglicherweise in eine normalere und ausgewogenere Phase der Neubewertung eintritt. Für langfristig orientierte Anleger ist die Bedeutung dieser Veränderung oft größer als kurzfristige Kursbewegungen.

Fazit

Dass sich die relative Performance internationaler Aktien verbessert, ist nicht deshalb bemerkenswert, weil es einen dramatischen Marktumschwung darstellen könnte, sondern weil es möglicherweise eine Veränderung der Logik globaler Kapitalströme widerspiegelt. Der heutige Markt funktioniert nicht mehr nur um einen einzigen US-Zentrum herum, sondern entwickelt sich unter dem gemeinsamen Einfluss von Dollar, Politik, Bewertung, Governance und geopolitischer Struktur in eine dezentralere Richtung. Für Institutionen, die auf langfristige Rendite ausgerichtet sind, könnte dies der Zeitpunkt sein, das Rahmenwerk der globalen Vermögensallokation neu zu überdenken.

SEO Beschreibung

Warum schneiden internationale Aktien relativ besser ab als US-Aktien? Dieser Artikel analysiert aus den Perspektiven globaler Märkte, Kapitalströme, fiskalischer Impulse in Europa, Reformen der japanischen Unternehmensführung, der Entwicklung des US-Dollars und der institutionellen Vermögensallokation, ob diese Rotationsbewegung bei internationalen Aktien nachhaltig ist, und erörtert zudem die langfristigen Anlageaussichten für die nächsten 3 bis 10 Jahre sowie die wichtigsten Risiken.

Informationsquelle URL

https://www.forbes.com/sites/jasonkirsch/2026/06/05/international-equities-are-outperforming---but-is-the-rotation-real-this-time/