Les valeurs technologiques entraînent la baisse du marché : le double choc des inquiétudes sur les hausses de taux de la Fed et le reflux de la frénésie des puces IA.

Les valeurs technologiques entraînent le marché à la baisse : le double choc des craintes de hausse des taux de la Fed et du reflux de la fièvre des puces IA

Les valeurs technologiques mondiales ont récemment subi une violente déroute, l'indice Nasdaq enregistrant sa plus forte baisse hebdomadaire de l'année. Les principaux moteurs de cet ajustement sont doubles : le signal hawkish de la Fed a entraîné une réévaluation de la trajectoire des taux d'intérêt, et le marché remet en question la pérennité de la demande de puces liée à l'IA. Les investisseurs institutionnels réévaluent la logique de valorisation et les pondérations des secteurs technologiques.

Contexte du marché

Environnement des taux d'intérêt et pressions inflationnistes

L'inflation PCE de base aux États-Unis au premier trimestre 2025 est restée au-dessus de 3,2 %, bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Le président de la Fed, Jerome Powell, a récemment insisté dans ses discours publics sur le fait qu'il n'était « pas pressé de baisser les taux », laissant même entendre que si la persistance de l'inflation se poursuivait, il pourrait relever à nouveau les taux. Les anticipations du marché concernant le taux terminal des fonds fédéraux sont passées d'environ 4,5 % à environ 5,0 %. Un environnement de taux élevés comprime directement les valorisations des valeurs de croissance, en particulier celles des entreprises technologiques qui dépendent de l'actualisation des flux de trésorerie futurs.

Fondamentaux économiques et liquidité

La croissance du PIB américain est passée de 2,8 % en 2024 à 1,6 % au premier trimestre 2025, mais le marché de l'emploi reste tendu. La liquidité mondiale continue de se resserrer dans un contexte de réduction des bilans des principales banques centrales. Les données de la Banque des règlements internationaux (BRI) montrent que les taux d'intérêt réels mondiaux ont atteint leur plus haut niveau depuis 2008.

Flux de capitaux actuels

Sorties de capitaux du secteur technologique

Selon les données d'EPFR Global, jusqu'en avril 2025, les fonds d'actions technologiques mondiaux ont enregistré des sorties nettes pendant trois semaines consécutives, pour un total cumulé de plus de 15 milliards de dollars. Sur la même période, les secteurs défensifs comme les services publics et la santé ont attiré des entrées nettes de capitaux. Sur le marché des ETF, les fonds suivant le secteur technologique ont subi des rachats massifs, tandis que les ETF de valeur et les ETF d'obligations d'État à court terme ont été privilégiés.

Les valeurs des puces IA en tête des baisses

Le cours des actions du leader des puces IA a chuté de plus de 20 % depuis son sommet de mars, et sa valorisation est retombée au niveau du milieu de l'année 2023. Les inquiétudes du marché quant au retour sur investissement des dépenses d'investissement dans l'IA s'accentuent : bien que les investissements des entreprises dans l'IA continuent de croître, le rythme ralentit. Un rapport de Citigroup indique que certains fournisseurs de services cloud ont déjà commencé à réduire leurs investissements massifs dans les infrastructures d'IA.

Analyse de la logique d'investissement

Retour de la sensibilité aux taux d'intérêt

La sensibilité des valeurs technologiques aux taux d'intérêt est redevenue évidente en 2025. Dans un environnement de taux élevés, la valeur actualisée des bénéfices futurs diminue, ce qui pèse sur les actions à PER élevé. Une étude de Morgan Stanley montre que si la Fed relevait encore ses taux de 25 points de base, la valorisation du secteur technologique pourrait être révisée à la baisse de 10 à 15 %.

Divergence structurelle du thème de l'IA

La logique de croissance à long terme de l'IA reste inchangée, mais le marché passe de « l'effet de mode conceptuel » à la « validation des bénéfices ». BlackRock souligne que les véritables gagnants seront les entreprises capables de transformer l'IA en revenus et en bénéfices réels, et pas seulement les fournisseurs de matériel. La frénésie de la demande de puces a peut-être déjà atteint un plafond à court terme, mais les opportunités dans les logiciels et la couche applicative de l'IA émergent.

Ajustements stratégiques des investisseurs institutionnelsLes fonds de pension et les fonds souverains ont récemment réduit leurs allocations passives aux indices pour se tourner vers la gestion active. Les données de la banque d'investissement Goldman Sachs montrent que les hedge funds ont vendu net des valeurs technologiques pendant cinq semaines consécutives, tout en augmentant leurs positions dans les secteurs de l'énergie et de la finance. Les family offices se concentrent davantage sur les opportunités structurelles à long terme, telles que la transition énergétique et l'innovation médicale.

Facteurs de risque

Risque macroéconomique

Si la Fed continue de relever ses taux en octobre ou novembre, un resserrement supplémentaire pourrait déclencher une récession économique mondiale. Le Fonds monétaire international (FMI), dans son *Perspectives de l'économie mondiale* d'avril 2025, a abaissé ses prévisions de croissance mondiale à 2,8 %, avertissant des tensions commerciales et de l'escalade des tensions géopolitiques.

Risque politique

Les restrictions américaines à l'exportation de semi-conducteurs vers la Chine pourraient être étendues, affectant les revenus liés aux puces IA. La politique européenne de taxe numérique pourrait également peser sur les bénéfices des grandes entreprises technologiques multinationales.

Risque géopolitique

L'incertitude entourant la situation du détroit de Taïwan constitue une menace potentielle pour la chaîne d'approvisionnement mondiale des semi-conducteurs. Si le conflit s'aggrave, une pénurie de puces pourrait à nouveau survenir, mais à court terme, cela pourrait plutôt augmenter la valeur des stocks existants.

Risque de valorisation boursière

Malgré un certain repli, le ratio cours/bénéfice global du secteur technologique se situe toujours au 85e percentile historique. Si les attentes de bénéfices sont revues à la baisse, la marge de correction des valorisations est limitée.

Perspectives à long terme

Sur un horizon de 3 à 10 ans, la domination des valeurs technologiques pourrait se poursuivre, mais les facteurs moteurs changeront. Le cycle d'investissement dans les infrastructures IA pourrait passer de l'expansion matérielle aux applications logicielles. Le calcul vert et l'informatique de périphérie deviennent des thèmes émergents. Les investisseurs institutionnels devraient se concentrer sur la diversification : augmenter l'allocation aux marchés technologiques non américains, comme le Japon et l'Inde. La Banque mondiale prévoit que les dépenses mondiales liées à l'IA dépasseront 3 000 milliards de dollars d'ici 2030, mais la concentration du secteur diminuera.

L'intersection de la transition énergétique et de la numérisation mérite une allocation à long terme, par exemple les réseaux intelligents, les logiciels de gestion du carbone, etc. Les fonds souverains ont déjà commencé à intégrer les facteurs ESG dans la sélection des investissements technologiques. À l'avenir, les valeurs de croissance après la normalisation des taux d'intérêt mettront davantage l'accent sur la qualité et les flux de trésorerie.

En résumé, l'ajustement actuel est le résultat de la convergence des cycles macroéconomiques et sectoriels, et non d'un renversement de tendance à long terme. Les investisseurs institutionnels devraient utiliser la volatilité pour rééquilibrer leurs portefeuilles, en se concentrant sur les tendances structurelles et les valorisations raisonnables.