Pourquoi les investisseurs se tournent progressivement vers les actions value à petite capitalisation et les actions value des marchés émergents

Pourquoi les investisseurs se tournent progressivement vers les actions de valeur à petite capitalisation et les actions de valeur des marchés émergents

Au cours des dernières années, les actions de croissance américaines, en particulier les grands secteurs liés à la technologie et à l’IA, ont continué d’attirer l’attention des capitaux mondiaux, poussant aussi certaines valorisations de marché à des niveaux historiquement élevés. À l’inverse, certains segments longtemps négligés du marché mondial — par exemple les actions de valeur à petite capitalisation américaines et les actions de valeur des marchés émergents — reviennent progressivement dans le champ de recherche des investisseurs institutionnels. Le point de vue récent de Rob Arnott représente en réalité une approche plus large de l’allocation d’actifs : lorsqu’un marché devient très cher, les capitaux à long terme cherchent souvent peu à peu des zones aux valorisations plus raisonnables et aux rendements attendus plus attractifs. Pour les investisseurs qui s’intéressent aux global markets, à l’asset allocation et à la portfolio diversification, ce changement ressemble davantage à un rééquilibrage structurel de long terme qu’à un thème de trading à court terme.

Contexte de marché

L’environnement mondial d’investissement actuel reste principalement déterminé par quelques variables macroéconomiques clés : le niveau des taux d’intérêt, la trajectoire de l’inflation, les conditions de liquidité et les anticipations de croissance. La dernière phase de hausse des taux a relevé le coût du capital et modifié la manière dont les investisseurs actualisent les flux de trésorerie futurs. Pour les actions de croissance, qui dépendent d’attentes de bénéfices lointains, la pression sur les valorisations apparaît plus facilement ; tandis que pour les actions de valeur, dont les flux de trésorerie sont relativement solides et les valorisations plus faibles, les variations marginales de l’environnement de taux ont souvent un effet plus favorable.

Du point de vue de la recherche macroéconomique, les organisations internationales et les grandes institutions soulignent généralement que la croissance mondiale reste marquée par une forte divergence. Les travaux récents du FMI, de l’OCDE et de la Banque mondiale rappellent à plusieurs reprises que la croissance, l’inflation et les cycles de politique économique des marchés développés et des marchés émergents ne sont pas synchronisés. Cela signifie que l’allocation de capital ne se construit plus seulement autour de l’appétit pour le risque d’un marché unique, mais qu’elle cherche des avantages de valorisation relative dans un global investment landscape plus large.

Dans ce contexte, la forte concentration du marché américain mérite une attention particulière. Business Insider, citant Arnott, indique que les valorisations des actions de croissance américaines sont nettement élevées, tandis que les actions de valeur à petite capitalisation et les actions de valeur des marchés émergents sont moins chères. Même si la valorisation ne peut pas, à elle seule, déterminer les rendements futurs, dans un cadre d’investissement de long terme, le point de départ des valorisations détermine souvent l’intervalle de distribution des rendements sur la prochaine décennie.

Flux de capitaux actuels

Du point de vue des comportements de marché, les capitaux mondiaux ne « quittent » pas simplement les États-Unis, mais procèdent à un reclassement interne aux États-Unis et à l’international. Par le passé, les capitaux se sont concentrés sur les grandes valeurs de croissance, en particulier les secteurs liés à l’IA, à l’économie des plateformes et aux entreprises technologiques à forte marge ; aujourd’hui, certaines institutions commencent à accroître le poids de leurs recherches sur les segments à faible valorisation, les petites capitalisations, les secteurs sensibles au cycle et les sources de revenus internationales.

Dans cette évolution, les actions de valeur à petite capitalisation constituent un point d’observation typique.Dans ce changement, les actions de valeur des petites capitalisations constituent un point d’observation typique. Arnott a mentionné que l’écart de valorisation entre les petites et les grandes capitalisations est déjà très important. Business Insider cite une étude de Fidelity selon laquelle, lorsque la valorisation des petites capitalisations se situe dans le quintile le moins cher par rapport aux grandes, elles ont ensuite de fortes chances de surperformer ces dernières au cours des dix années suivantes. L’idée centrale n’est pas de « prédire une phase de marché », mais de montrer qu’après une extrême dispersion des valorisations, l’effet de retour à la moyenne des rendements à long terme tend souvent à se renforcer.

Les actions de valeur des marchés émergents offrent quant à elles une autre voie d’allocation. Les graphiques correspondants de Research Affiliates montrent que la valorisation des actions des marchés émergents par rapport au S&P 500 se situe dans une fourchette historiquement bon marché. Pour les fonds souverains, les fonds de pension et les family offices, l’attrait de ce type d’actif ne réside généralement pas dans la flexibilité à court terme, mais dans sa valeur de diversification au niveau du portefeuille : un point d’entrée plus bas en termes de valorisation, une exposition à des cycles économiques différents, et une fonction de couverture face à la concentration des actifs libellés en dollars.

Du point de vue du comportement des investisseurs institutionnels, les ETF et les stratégies factorielles restent des outils importants. Des produits comme l’iShares Russell 2000 Value ETF (IWN) et l’Avantis Emerging Markets Value ETF (AVES) reflètent une préférence des acteurs de marché pour un rééquilibrage des styles via des instruments à faible coût et transparents, plutôt que pour un pari sur un seul pays ou un seul secteur.

Analyse de la logique d’investissement

Pourquoi les capitaux commencent-ils à se diriger vers ces segments longtemps négligés ? La réponse n’en est généralement pas une seule, mais le résultat d’une superposition de plusieurs facteurs structurels.

Premièrement, la dispersion des valorisations a déjà atteint des niveaux extrêmes historiques. Arnott a indiqué que, dans le S&P 500, la capitalisation boursière cumulée de sept sociétés dépasse même celle de l’ensemble de l’indice Russell 2000 Value. Ce fait souligne à quel point la structure du marché s’est concentrée, et montre aussi que les inquiétudes des investisseurs face à une surévaluation de quelques super-entreprises augmentent. Lorsque le marché devient excessivement dépendant de quelques titres pondérés, le capital additionnel cherche des zones sous-évaluées : c’est une logique classique de valeur relative.

Deuxièmement, la rotation sectorielle n’est pas un bruit de court terme, mais elle est souvent liée au cycle macroéconomique. Un environnement de taux élevés favorise généralement la discipline de valorisation et la certitude des flux de trésorerie, plutôt que des actifs qui dépendent uniquement d’un récit de croissance future. Même si l’économie entre à l’avenir dans un cycle de baisse des taux, les capitaux ne continueront pas nécessairement à courir sans discernement après les valeurs de croissance surévaluées, car les investisseurs accorderont davantage d’attention à la capacité de concrétiser les bénéfices, à la qualité du bilan et à la marge de sécurité offerte par la valorisation.Troisièmement, les portefeuilles d’investissement mondiaux repensent le concentration risk. Au cours des dernières années, de nombreuses institutions ont accru de manière passive leur exposition aux grandes valeurs de croissance américaines, en partie en raison du poids des indices et des effets naturels de la performance du marché. À mesure que la concentration augmente, de plus en plus de bureaux de recherche commencent à se demander « s’il faut transférer une partie du budget de risque vers des segments de marché moins chers ». C’est aussi pourquoi les small-cap value, les emerging-market value et les broader alternative investments ont de nouveau attiré l’attention.

Quatrièmement, du point de vue de l’investissement de long terme, les actifs sous-évalués ne signifient pas qu’ils performent immédiatement mieux, mais ils impliquent souvent des attentes de rendement futur plus maîtrisables. Pour les investisseurs qui mettent l’accent sur le long-term investing, l’importance du prix d’entrée ne disparaît généralement pas sous l’effet des thèmes de marché. L’attrait du style value provient précisément de cette logique combinée de « point de départ bon marché ».

Facteurs de risque

Bien que la logique d’allocation à long terme vers les small-cap value et les emerging-market value se renforce, cela ne նշանակում pas que la tendance progressera de manière linéaire. Au contraire, les investisseurs doivent se concentrer sur les risques suivants.

Risque macroéconomique : si la croissance mondiale ralentit de nouveau de manière significative, les small caps sensibles au cycle subiront souvent une pression plus forte. Les entreprises de petite capitalisation ont généralement une capacité de financement plus faible et une stabilité bénéficiaire moindre, ce qui les rend plus sensibles au ralentissement économique.

Risque de politique économique : la trajectoire des taux, la politique budgétaire et l’environnement réglementaire influencent tous les rotations de style. Si l’inflation repart à la hausse et que les taux restent plus longtemps à un niveau élevé, la manière dont le marché valorise les actifs risqués pourrait encore changer.

Risque géopolitique : les emerging-market value affichent certes des valorisations bon marché, mais doivent faire face à la volatilité des changes, à l’instabilité des flux de capitaux et aux risques de chocs externes. Pour les investisseurs institutionnels, entrer sur les marchés émergents n’a jamais été une simple question de valorisation, mais une évaluation globale de l’environnement institutionnel, du risque de change et des conditions de liquidité.

Risque de piège de valorisation : bon marché ne veut pas dire de qualité. Certains actifs à faible valorisation peuvent rester durablement bon marché parce que la qualité des bénéfices est insuffisante, que le rendement du capital est faible ou que les perspectives sectorielles se détériorent. Par conséquent, une allocation réellement efficace ne consiste pas à « courir après le bon marché », mais à sélectionner les actifs value qui présentent des flux de trésorerie durables et un potentiel d’amélioration de la gouvernance.

Perspectives à long terme

Dans une perspective de 3 à 10 ans, cette tendance a plus de chances de se traduire par un rééquilibrage lent et diffus des capitaux que par une inversion massive et brutale des styles. Une caractéristique importante des marchés de capitaux mondiaux est que les concentrations extrêmes finissent souvent par susciter un besoin de rééquilibrage. Lorsque quelques grandes valeurs de croissance dominent le marché, les investisseurs institutionnels cherchent naturellement d’autres sources de beta afin d’améliorer la diversification du portefeuille et la marge de sécurité de la valorisation.Pour les fonds de pension, les compagnies d’assurance et les fonds souverains, ce rééquilibrage est particulièrement important. Leurs objectifs d’investissement ne consistent généralement pas à courir après les classements à court terme, mais à ապահովrer l’adéquation des engagements à long terme, la préservation du pouvoir d’achat réel et la stabilité des rendements à travers les cycles. Ainsi, les actions sous-valorisées, la diversification régionale et la diversification factorielle pourraient continuer à constituer des éléments clés du cadre d’allocation à l’avenir.

Par ailleurs, les marchés émergents ne sont pas simplement synonymes « d’actifs à haut risque ». Avec la montée en gamme industrielle de certains pays, l’évolution des structures de consommation et l’amélioration des institutions des marchés de capitaux, les opportunités de valeur au sein des marchés émergents deviennent elles aussi de plus en plus sélectives et structurelles. Pour les investisseurs institutionnels orientés par la recherche, l’enjeu futur ne sera peut-être pas de savoir s’il faut allouer aux marchés émergents, mais comment identifier, sur les marchés mondiaux, des opportunités de niche de haute qualité, à faible valorisation et offrant des rendements durables.

Dans l’ensemble, l’évolution actuelle des flux de capitaux reflète un fait plus large : à l’ère de fortes divergences de valorisation, les stratégies d’investissement passent d’une concentration sur un seul marché à une plus grande emphase sur l’asset allocation, la portfolio diversification et la gestion du budget de risque. Pour les investisseurs de long terme, ce changement mérite d’être suivi de près, car il pourrait façonner la structure des rendements d’investissement des prochaines années.

Conclusion

Le point de vue de Rob Arnott ne constitue pas un appel à l’achat à court terme d’une catégorie d’actifs particulière, mais rappelle aux acteurs du marché que, lorsque quelques actifs ont déjà été correctement, voire excessivement, valorisés, le capital de long terme doit réexaminer les segments délaissés. Si les petites valeurs de style value et les actions value des marchés émergents suscitent à nouveau l’attention, ce n’est pas seulement parce qu’elles sont « bon marché », mais aussi parce qu’elles offrent des sources de risque-rendement plus équilibrées, des expositions macroéconomiques différentes et des mécanismes de performance distincts de ceux du marché américain à forte concentration.

Pour les investisseurs institutionnels, l’essentiel de cette tendance n’est pas de courir après le sentiment de marché, mais de revenir aux questions fondamentales de l’analyse d’investissement : comment le capital doit-il être alloué plus efficacement sur les marchés mondiaux afin de concilier valorisation, diversification et rendement de long terme ?