Subida de los rendimientos japoneses: el Banco de Japón abandona el control de tipos y reconfigura la asignación global de activos.

El aumento de los rendimientos en Japón: El fin del control de tipos por parte del BOJ reconfigura la asignación global de activos

El rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años subió a principios de año al 2,23%, alcanzando un máximo de varios años, lo que marca la despedida oficial de Japón de la era de tipos ultrabajos. Este cambio proviene de la salida del Banco de Japón (BOJ) de la política de control de la curva de rendimientos (YCC), permitiendo que los tipos a largo plazo sean determinados por el mercado – "la primera vez en más de una década", señala Tetsuya Yamamoto, analista de Moody's Ratings. Para los inversores institucionales globales, la normalización de los tipos en Japón no solo afecta la valoración de los activos nacionales, sino que también se transmite a los mercados globales a través de flujos de capital, operaciones de carry trade y riesgos del sistema bancario.

Contexto del mercado

El giro de la política del BOJ comenzó con una subida de tipos en marzo de 2024, seguida de una reducción gradual de las compras de bonos. Al mismo tiempo, la política fiscal expansiva del gobierno japonés aumentó la emisión de bonos del Estado, elevando aún más los rendimientos. Harumi Taguchi, analista de S&P Global Market Intelligence, afirma: "El mercado teme un desequilibrio entre oferta y demanda, ya que el BOJ reduce las compras de bonos y las fuentes de financiación siguen sin estar claras."

Las persistentes presiones inflacionarias globales y los altos tipos de interés en EE.UU. también proporcionan un entorno externo para el alza de los rendimientos en Japón. El IPC subyacente de Japón ha superado el 2% durante varios meses consecutivos, y el aumento de las expectativas de inflación ha fortalecido la confianza del mercado en la normalización de los tipos. El rendimiento del bono japonés a 10 años ha subido desde aproximadamente el 0,6% a finales de 2023 hasta el nivel actual, a un ritmo mucho más rápido de lo esperado.

Flujos de capital actuales

El aumento de los rendimientos está cambiando el panorama de los flujos de capital globales. Durante décadas, la estrategia principal era que los inversores pidieran préstamos en yenes a bajo interés para invertir en activos de alto rendimiento en el extranjero (carry trade). Ahora, con el aumento de los rendimientos nacionales en Japón, parte del capital está comenzando a regresar. Taguchi señala: "Los inversores podrían repatriar fondos, y a medida que se ajusten los flujos de capital, aumentará la volatilidad en los mercados financieros globales."

Por sectores, los fondos están reevaluando las acciones bancarias y los bonos japoneses. Los grandes bancos japoneses (como Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, etc.) poseen bonos de corta duración (1-2 años), con baja sensibilidad a los tipos de interés; pero los bancos regionales poseen bonos con duración de 5-6 años, enfrentando un mayor riesgo de pérdidas no realizadas. Sin embargo, Yamamoto de Moody's considera que el riesgo actual es manejable: "Los bancos regionales obtienen entre el 60% y el 70% de sus depósitos en yenes de clientes minoristas, con fuentes de financiamiento estables, y pueden mantener los bonos hasta su vencimiento, a menos que cambien las condiciones de liquidez."

Análisis de la lógica de inversión

El motor central de la normalización de los tipos en Japón es un cambio estructural: de tipos administrados a tipos determinados por el mercado. Esta transición implica que el sistema financiero japonés enfrentará una mayor volatilidad y ajustes de tipos más frecuentes. Para los inversores institucionales, la prima de riesgo de los activos japoneses necesita ser recalculada.

Desde una perspectiva de inversión a largo plazo, el aumento de los rendimientos mejora el margen de intereses neto de los bancos. Los bancos pueden reinvertir los activos que vencen en bonos de mayor rendimiento, mejorando así su rentabilidad. Sin embargo, esto también conlleva riesgos en el balance: las pérdidas no realizadas pueden aumentar, especialmente si los rendimientos continúan subiendo.Además, el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés podría atraer a inversores extranjeros a aumentar sus asignaciones en bonos japoneses, especialmente a fondos de pensiones y compañías de seguros que buscan rendimiento. Sin embargo, el riesgo cambiario (posible apreciación o depreciación del yen) será una consideración importante.

Factores de Riesgo

1. Riesgo macroeconómico: Si la inflación en Japón se mantiene persistentemente por encima del objetivo, el Banco de Japón podría subir aún más las tasas de interés, provocando un exceso en los rendimientos y afectando los coeficientes de adecuación de capital de los bancos y las cuentas mantenidas hasta el vencimiento. 2. Riesgo de política: El progreso en la consolidación fiscal del gobierno japonés es lento. Si la emisión de bonos gubernamentales continúa expandiéndose, las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad de la deuda japonesa podrían intensificarse. 3. Riesgo geopolítico: Las tensiones en la región de Asia-Pacífico podrían afectar la confianza económica de Japón e interferir indirectamente en la senda de normalización de las tasas de interés. 4. Riesgo de valoración de mercado: El mercado de valores japonés se ha beneficiado durante mucho tiempo de las bajas tasas de interés y un yen débil. Si las tasas suben y el yen se fortalece, podría presionar las ganancias corporativas, especialmente en empresas orientadas a la exportación.

Perspectiva a Largo Plazo

• En los próximos 3 a 10 años, la normalización de las tasas de interés en Japón será un proceso gradual pero irreversible. Los inversores institucionales deben prestar atención a los siguientes puntos:
• Ajuste en la asignación de activos: El peso de los bonos del gobierno japonés en las carteras globales podría aumentar, pero se requerirá cobertura del riesgo de duración.
• Fin de las operaciones de carry trade: La volatilidad de los pares cruzados del yen aumentará, disminuyendo los rendimientos de las estrategias de arbitraje de baja volatilidad, lo que impulsará al capital a redirigirse hacia bonos soberanos y corporativos impulsados por fundamentos.
• Divergencia en el sistema bancario: Los grandes bancos se beneficiarán más gracias a sus negocios diversificados y menor riesgo de duración, mientras que los bancos regionales necesitarán fortalecer sus reservas de capital y gestión de activos y pasivos.
• Efecto de desbordamiento global: La repatriación de fondos japoneses podría reducir las asignaciones a bonos de mercados emergentes y activos denominados en dólares, agravando las presiones de financiamiento en algunos países.

Como señaló Yamamoto de Moody's: "Japón está pasando de una era de control de tasas de interés a una era de tasas determinadas por el mercado." Este cambio estructural redefinirá el papel de Japón en el panorama de inversión global y traerá nuevas oportunidades y desafíos para los inversores a largo plazo.