لماذا تفوقت الأسهم الدولية على الأسهم الأمريكية: هل ستستمر هذه الدورة هذه المرة؟

لماذا تتفوق الأسهم الدولية على الأسهم الأمريكية: هل ستستمر هذه الدورة هذه المرة؟

إن الأداء المتفوق المرحلي للأسهم الدولية مقارنةً بالأسهم الأمريكية يعود مجددًا إلى إطار النقاش لدى المستثمرين المؤسسيين العالميين. فكل بضع سنوات، تعيد الأسواق تقييم قيمة تخصيص الأصول غير الأمريكية: تبدأ أولًا الجاذبية الناتجة عن الخصم في التقييم باستقطاب الأموال، ثم يؤدي تدفق الأموال إلى تحسن الأداء النسبي، وبعدها تستعيد الأسهم الأمريكية الكبرى في قطاع النمو زمام القيادة، ليتبين أن التحول كان قصير الأجل. ويكمن الاختلاف في أن تحسن أداء الأسهم الدولية هذه المرة لا يستند فقط إلى تعافي التقييمات، بل أيضًا إلى دعم أكثر وضوحًا من ناحية الاقتصاد الكلي والسياسات، بما في ذلك التحول في السياسة المالية الأوروبية، وإصلاحات حوكمة الشركات في اليابان، والضغط المرحلي على الدولار، وارتفاع حاجة رأس المال العالمي إلى تنويع توزيع الأصول.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن السؤال الحقيقي ليس: "هل ستواصل الأسهم الدولية التفوق بالضرورة؟" بل: هل تحولت هذه القوة النسبية الحالية من مجرد ارتداد قصير الأجل في التقييم إلى تغير أكثر استدامة في تدفقات رأس المال وإطار الاستثمار. وإذا كانت الإجابة تميل إلى الإيجاب، فإن التأثير لن يقتصر على حيازات الأسهم، بل سيمتد إلى تخصيص الأصول، وتنويع المحافظ، وآفاق الاستثمار في الأسواق العالمية ككل.

خلفية السوق

من منظور البيئة الكلية، حدث تحسن أداء الأسهم الدولية في مرحلة بدأت فيها دورات أسعار الفائدة والنمو العالمية تتباين من جديد. ففي السنوات الماضية، أدى رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، وقوة الدولار، وهيمنة عمالقة التكنولوجيا الأمريكية على هيكل العوائد، إلى تركّز رأس المال العالمي بدرجة كبيرة في الأصول الأمريكية. وفي الوقت نفسه، عانت أوروبا من بيئة أطول من النمو المنخفض والتضخم المنخفض، فيما شهدت اليابان تصحيحًا بطيئًا في حوكمة الشركات وعوائد رأس المال، بينما تحملت الأسواق الناشئة تقلبات أكبر بين النمو والسياسات وظروف التمويل الخارجي.

أما الآن، فالوضع يشهد تغيرًا. ووفقًا لتقديرات العديد من المؤسسات الدولية في توقعاتها للسوق لعام 2026، فقد سجلت الأسهم الدولية بالفعل تحسنًا مقارنةً بالأسهم الأمريكية في عام 2025، بينما لا تزال التقييمات النسبية عند مستويات خصم. وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن هذا المزيج الذي يجمع بين "التفوق الذي بدأ بالفعل، لكنه لا يزال رخيصًا" يكون عادةً أكثر جاذبية من مجرد تعافٍ في التقييم، لأنه يعني أن السوق لا يتداول على التوقعات فقط، بل بدأ بالفعل في اختبار التغيرات في الأرباح والسياسات.

في أوروبا، يستحق دور السياسة المالية اهتمامًا خاصًا. فبعد سنوات من التحفظ المالي، بدأت أوروبا توجّه الاستثمار العام بشكل أكثر نشاطًا نحو الدفاع، والبنية التحتية، وبناء المرونة الصناعية. وبالنسبة لتخصيص رأس المال طويل الأجل، فهذا يعني أن أرباح الشركات لن تعتمد فقط على التيسير النقدي أو توسع التقييمات، بل قد تحصل على دعم أكثر جوهرية من الطلب. وفي الوقت نفسه، فإن موقف البنك المركزي الأوروبي لا يزال أكثر تيسيرًا نسبيًا، ما حسن الأوضاع المالية. وبالمقارنة، فإن الاقتصاد الأمريكي، رغم احتفاظه بالمرونة، إلا أن التسعير المرتبط بـ"الاستثنائية الأمريكية" قد أصبح مشبعًا بدرجة كبيرة، وأي صعود إضافي يتطلب تسارعًا أقوى في الأرباح لدعمه.

تدفقات رأس المال الحاليةمن منظور تدفّق رؤوس الأموال، تتجه الأموال نحو الأسواق التي تحظى بدعم سياساتي أكبر، وتتمتع بخصومات نسبية في التقييمات، كما بدأت توقعات أرباحها تتحسن. وقد عادت الأسهم الأوروبية، وبعض الشركات اليابانية الكبرى، وسلاسل الصناعات المرتبطة بالدفاع والبنية التحتية، والقطاع المالي، وكذلك بعض الأصول غير الأمريكية التي استفادت من الضعف المرحلي للدولار، إلى جذب اهتمام المؤسسات الاستثمارية.

وبالاستناد إلى الأطر الموضوعية السنوية لعدد من المؤسسات، أصبح «العالم متعدد الأقطاب» واحدًا من أهم السرديات في أسواق رأس المال العالمية. فقد أدرجته Morgan Stanley ضمن الموضوعات الاستثمارية الرئيسية لعام 2026، كما ضمّت Goldman Sachs أيضًا «عودة الصين» إلى أفق موضوعاتها السنوية. وهذا لا يعني أن المستثمرين يراهنون على تعافٍ شامل لمنطقة بعينها، بل يدل على أن السوق بات يتقبل أكثر فأكثر حكمًا مفاده: إن عوائد رأس المال في المستقبل لن تحتكرها دولة اقتصادية واحدة، وأن المحافظ الاستثمارية العالمية تحتاج إلى إيلاء أهمية أكبر للتنويع الإقليمي والتنويع الموضوعي.

وتُعد اليابان أيضًا عنصرًا مهمًا في تغيّر اتجاهات تدفق رؤوس الأموال. ففي السنوات القليلة الماضية، أدّى دفع بورصة طوكيو الشركات إلى تحسين كفاءة رأس المال، وسياسات إعادة الشراء، وعوائد المساهمين، إلى تغيير سلوك السوق إلى حدٍّ ما. وبالنسبة إلى المستثمرين المؤسسيين، لم تعد اليابان مجرد سوق «منخفض التقييم لكن من الصعب تحويل هذا التقييم إلى قيمة فعلية»، بل بدأت تتحول تدريجيًا إلى سوق نموذجية لتحسن الحوكمة وارتفاع العوائد الرأسمالية. وحتى إن لم يكن سعر صرف الين هو المتغير الأساسي في جميع قرارات الاستثمار، فإن إصلاح الحوكمة بحد ذاته يكفي لدعم جزء من الطلب على التخصيص طويل الأجل.

أما في الأسواق الناشئة، فإن التدفقات أصبحت أكثر انتقائية، لا عودة شاملة. ولا تزال الهند تجذب اهتمام رؤوس الأموال طويلة الأجل، نظرًا لهيكلها الديموغرافي، وتوسع الطلب المحلي، ومسار استثماراتها في البنية التحتية الذي يتسم بوضوح نسبي. لكن التقييمات ليست رخيصة، ما يعني أن السوق قد استوعب مسبقًا جزءًا كبيرًا من توقعات النمو. أما الصين فتتمتع بدرجة أكبر من التعقيد: إذ ارتفعت الجاذبية التقييمية لبعض الأصول التكنولوجية والاستهلاكية، لكن الجغرافيا السياسية والقيود التجارية وعدم اليقين في السياسات لا تزال تتطلب إدارة أكثر حذرًا للمراكز. وبوجه عام، لا يقوم المستثمرون المؤسسيون بشراء «الأسواق الناشئة» بوصفها عنوانًا عامًا، بل يجرون عملية انتقاء أدق بين الدول والقطاعات وجودة الحوكمة.

تحليل منطق الاستثمار

لماذا تعود رؤوس الأموال إلى الأسهم الدولية؟ السبب الجوهري هو أن عدة عوامل هيكلية بدأت تعمل في الوقت نفسه في الاتجاه ذاته.

أولًا، لا تزال فجوة التقييم قائمة. فقد حظيت الأسهم الأمريكية، ولا سيما أسهم التكنولوجيا الكبرى وقطاعات النمو، بعلاوة تقييم مرتفعة على مدى طويل. وبالمقارنة، لا تزال الأسهم الدولية تحتفظ بخصومات في تقييماتها في العديد من الأسواق. وبالنسبة إلى المستثمر طويل الأجل، فإن هذا الخصم بحد ذاته لا يعني أنه رخيص، لكن عندما يتزامن خصم التقييم مع تحسن الأرباح والدعم السياساتي، فإن نسبة المخاطرة إلى العائد تتحسن بشكل ملحوظ.

ثانيًا، إن زخم النمو العالمي آخذ في التوزع. ولا تزال الولايات المتحدة أهم سوق رأس مال في العالم، لكن ميزتها تأتي أكثر فأكثر من عدد محدود من الأسهم العملاقة للغاية. أما أوروبا واليابان وبعض الأسواق الناشئة فتسعى، عبر السياسات والإصلاحات والتعديلات الصناعية، إلى استعادة انتباه رؤوس الأموال. وهذا التوزع لا يعني فقدان الولايات المتحدة لمكانتها المحورية، بل يعني أن مشهد الاستثمار العالمي أصبح أكثر تعددية في مراكزه.ثالثًا، عاد تأثير عامل الدولار على عوائد الأسهم الدولية إلى الظهور. وبالنسبة للمستثمرين المقوّمين بالدولار، فإن ضعف الدولار يؤدي عادةً إلى رفع العوائد المحسوبة للأصول غير الأمريكية. والأهم من ذلك أن الدولار ليس مجرد متغير لسعر الصرف، بل هو أيضًا إشارة مهمة إلى السيولة العالمية وإقبال المستثمرين على المخاطرة. وعندما ينتقل الدولار من مرحلة القوة إلى نطاق أكثر توازنًا، تصبح الأصول غير الأمريكية عادةً أكثر قابلية لجذب أموال التخصيص.

رابعًا، يعيد المستثمرون المؤسسيون التفكير في مخاطر التركّز. ففي السنوات الماضية، ارتفعت درجة تركّز المحافظ العالمية على الأصول الأمريكية، ولا سيما أسهم التكنولوجيا الأمريكية. ومع تغير دورة ارتفاع أسعار الفائدة وتقلبات السوق، باتت صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية، ومكاتب العائلات، ومؤسسات إدارة الأصول الكبرى أكثر اهتمامًا بالمخاطر طويلة الأجل الناجمة عن الإفراط في التركّز في سوق واحدة أو موضوع واحد. وهذا لا يعني الانسحاب الشامل من الولايات المتحدة، بل يؤكد أكثر على ضرورة portfolio diversification.

ومن هذا المنظور، فإن جوهر دوران الأسهم الدولية ليس «مطاردة الأسواق المتأخرة»، بل عملية إعادة تخصيص تدفعها معًا الدورة الكلية، وتغيرات السياسات، وإعادة توازن رؤوس الأموال. وبالنسبة للمؤسسات التي تولي أهمية لـ investing strategy طويل الأجل، فإن هذه التغيرات غالبًا ما تكون أهم من معنويات السوق على المدى القصير.

عوامل المخاطر

على الرغم من تحسن البيئة النسبية للأسهم الدولية، فإن استمرار هذه الدورة الدورانية لا يزال يواجه عدة مخاطر.

أكثر المخاطر مباشرة يأتي من عودة الدولار إلى القوة. فإذا ارتفع الدولار مجددًا بشكل ملحوظ، فقد تتعرض العوائد الإجمالية للأسهم الدولية بالنسبة للمستثمرين بالدولار للضغط، وقد تعود التدفقات المالية إلى الأصول الأمريكية. وتُظهر الخبرة التاريخية أن الكثير من التحسن في الأداء النسبي للأسهم الدولية كان يُقابَل في النهاية بجزء من التآكل بسبب عوامل سعر الصرف.

المخاطرة الثانية تأتي من ما إذا كانت الحوافز المالية الأوروبية ستتحول فعلًا إلى نمو في الأرباح. فقد تتعامل الأسواق أولًا مع التوقعات، لكن إذا لم يؤدِّ الاستثمار العام إلى رفع إيرادات الشركات وهوامش الأرباح والإنفاق الرأسمالي، فقد تظل إعادة تقييم الأسهم محصورة في الأجل القصير. ويتمثل أحد التحديات طويلة الأجل في السوق الأوروبية دائمًا في أن «السياسة لديها أفكار، لكن الأرباح يجب أن تتحقق».

المخاطرة الثالثة هي أنه إذا تسارعت أرباح الشركات الأمريكية مجددًا، فإن الجاذبية النسبية للأسهم الدولية ستنخفض سريعًا. فالدعم الأساسي للأسهم الأمريكية لا يتمثل في التقييم فقط، بل في القدرة على تحقيق الأرباح، والابتكار، وعمق أسواق رأس المال العالمية. وإذا واصلت شركات التكنولوجيا والمنصات الأمريكية الكبرى الحفاظ على نمو مرتفع جدًا، فقد لا تتمكن الأسهم الدولية، حتى مع تحسن أدائها، من أن تتصدر المنافسة على الأموال.

المخاطرة الرابعة تأتي من الجغرافيا السياسية وعدم اليقين في السياسات، وتظهر بشكل خاص في الأسواق الناشئة والأصول المرتبطة بسلاسل الصناعات الصينية. وعندما تتدفق رؤوس الأموال إلى هذه الأسواق، غالبًا ما يلزم في الوقت نفسه تقييم البيئة التنظيمية، وقيود التجارة، ومخاطر العقوبات، ومسائل أمن سلاسل الإمداد. وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، لا تكمن المخاطرة في «ما إذا كانوا سيشاركون»، بل في كيفية التحكم في التعرض وخسائر السيناريوهات.

Long-Term Outlookمن منظور السنوات 3—10 المقبلة، قد تكون قيمة التخصيص طويل الأجل للأسهم الدولية أكثر جدارة بالنقاش مما كانت عليه خلال العقد الماضي. والسبب ليس أن سوقًا واحدًا بعينه سيحل حتمًا محل الولايات المتحدة، بل لأن أسواق رأس المال العالمية تدخل مرحلة أكثر وضوحًا من التعددية القطبية. إن تباين الاقتصاد الكلي والسياسات الصناعية والقدرات المالية والاصطفافات الجيوسياسية يعني أن مصادر العوائد ستصبح أكثر تشتتًا، وأن المحافظ الاستثمارية ستحتاج أيضًا إلى قدر أكبر من المرونة.

إذا تمكنت أوروبا من تحويل التحفيز المالي إلى أرباح شركات أكثر استقرارًا، وإذا استمرت إصلاحات حوكمة الشركات في اليابان في تحسين عوائد المساهمين، وإذا استطاعت بعض الأسواق الناشئة أن تحقق نموًا أعلى جودة في الطلب المحلي والبنية التحتية وترقية الصناعات، فإن الأسهم الدولية لن تعود مجرد “خيار بديل منخفض التقييم”، بل ستصبح تدريجيًا جزءًا من التخصيص الأساسي للأصول.

بالنسبة إلى المستثمرين المؤسسيين، يعني هذا أن المهمة الأساسية في المستقبل ليست تحديد أي سوق سيقوم بـ“الفوز على نحو يستحوذ على كل شيء”، بل تحديد المناطق والقطاعات التي تمتلك في الإطار الكلي الجديد تدفقات نقدية أكثر متانة، وهياكل حوكمة أفضل، ودعمًا سياساتيًا أقوى. فصناديق التقاعد تهتم أكثر بمواءمة الالتزامات طويلة الأجل، وصناديق الثروة السيادية تركز أكثر على العوائد عبر الدورات، ومكاتب العائلات تهتم أكثر بالحفاظ على الثروة والتنويع العالمي، وهذه الاحتياجات كلها تشير إلى الاتجاه نفسه: global asset allocation أكثر توازنًا.

ومع ذلك، فإن الاتجاهات الطويلة الأجل لا تعني صعودًا خطيًا. ولكي تشكل الأسهم الدولية دورانًا مستدامًا بالفعل، لا بد من توافر ثلاثة شروط متزامنة: أولًا، ألا يشهد الدولار قوة مفرطة مستمرة؛ ثانيًا، أن يستمر تحسن أرباح الأسواق غير الأمريكية في التأكد؛ وثالثًا، ألا تتوسع الأفضلية النسبية للأصول الأمريكية أكثر. فإذا انعكس أي شرط من هذه الشروط، فقد يتوقف الدوران أو حتى ينعكس.

لذلك، فإن الحكم الأكثر معقولية ليس: “هل ستحل الأسهم الدولية محل الأسهم الأمريكية إلى الأبد؟”، بل إن وزن الأسواق الدولية داخل المحافظ الاستثمارية العالمية قد يدخل الآن مرحلة إعادة تسعير أكثر طبيعية وتوازنًا. وبالنسبة للمستثمر طويل الأجل، فإن أهمية هذا التغير غالبًا ما تكون أكبر من تقلبات الصعود والهبوط القصيرة الأجل.

الخلاصة

إن تحسن الأداء النسبي للأسهم الدولية يستحق الاهتمام، ليس لأنه قد يشكل انعطافة درامية في السوق، بل لأنه قد يعكس تغيرًا في منطق تدفقات رأس المال العالمية. فالسوق اليوم لم يعد يدور حول مركز أمريكي واحد فقط، بل يتطور نحو اتجاه أكثر تشتتًا تحت تأثير الدولار والسياسات والتقييمات والحوكمة والبنية الجيوسياسية مجتمعة. وبالنسبة للمؤسسات الساعية إلى عوائد استثمارية طويلة الأجل، فهذا يعني أن وقت إعادة النظر في إطار تخصيص الأصول العالمية قد يكون قد حان.

وصف SEO

لماذا تتفوق الأسهم الدولية نسبيًا على الأسهم الأمريكية؟ تحلل هذه المقالة من زوايا الأسواق العالمية، وتدفقات رأس المال، والتحفيز المالي الأوروبي، وإصلاح حوكمة الشركات في اليابان، واتجاه الدولار، وتخصيص الأصول المؤسسية، ما إذا كانت هذه الدورة من دوران الأسهم الدولية تمتلك قابلية للاستمرار، كما تناقش آفاق الاستثمار طويل الأجل خلال السنوات 3—10 المقبلة وأبرز المخاطر.

مصدر المعلومات URL

https://www.forbes.com/sites/jasonkirsch/2026/06/05/international-equities-are-outperforming---but-is-the-rotation-real-this-time/