سوق الأسهم الأمريكية تحت ولايتي ترامب وبايدن: اختلافات الأداء ومنطق الاستثمار طويل الأجل

سوق الأسهم الأمريكية في عهد ترامب وبايدن: اختلاف الأداء ومنطق الاستثمار طويل الأجل

مقدمة: غالبًا ما يُعد أداء سوق الأسهم الأمريكية خلال فترات الرئاسة المختلفة نافذة مهمة للمشاركين في السوق لتقييم تأثير السياسات. خلال فترة ترامب الأولى وفترة بايدن، سجّلت مؤشرات ستاندرد آند بورز 500 وداو جونز الصناعي وناسداك المركّب مستويات تاريخية جديدة، لكن الارتفاعات والبنية اختلفت بوضوح. استفادت فترة ترامب الأولى من الإصلاح الضريبي وتخفيف القيود والتعافي السريع بعد الجائحة، بينما حققت فترة بايدن مكاسب تراكمية أكثر اعتدالًا وسط ارتفاع التضخم ورفع أسعار الفائدة والصدمات الجيوسياسية. والآن، جلبت سياسات التعريفات الجمركية في فترة ترامب الثانية والصراع في الشرق الأوسط متغيرات تقلب جديدة. تحاول هذه المقالة، انطلاقًا من منطق تدفقات رأس المال، مقارنة خصائص السوق في الفترتين ومناقشة دلالاتها على توزيع الأصول طويل الأجل.

خلفية السوق

كانت فترة ترامب الأولى (من يناير 2017 إلى يناير 2021) في المرحلة الأخيرة من دورة التوسع الاقتصادي الأمريكي، حيث كانت معدلات البطالة منخفضة، وبيئة التضخم وأسعار الفائدة معتدلة نسبيًا. تمحورت السياسات في هذه الفترة حول خفض الضرائب وتخفيف القيود التنظيمية، مما أدى إلى تحسن واضح في توقعات أرباح الشركات وثقة قوية في السوق. وعلى الرغم من التوقف المفاجئ للاقتصاد بسبب جائحة كوفيد-19 في عام 2020، إلا أن إجراءات التيسير التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي طمأنت السوق سريعًا، وعادت المؤشرات الرئيسية إلى الارتفاع وسجّلت مستويات قياسية جديدة قبل نهاية الفترة.

في بداية فترة بايدن (من يناير 2021 إلى يناير 2025)، كان الاقتصاد في مرحلة إعادة الانطلاق بعد الجائحة، حيث أدى التحفيز المالي والتيسير النقدي إلى تعزيز الطلب الاستهلاكي والاستثماري. لكن ما تلا ذلك كان مشكلة الطلب المفرط وتوتر سلاسل الإمداد، مما أدى إلى استمرار ارتفاع التضخم. ولمواجهة التضخم، اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات رفع أسعار فائدة عدوانية، مما شكل ضغطًا على تقييمات الأسهم. وفي الوقت نفسه، زادت الصراعات الجيوسياسية الخارجية وحالة عدم اليقين في إمدادات الطاقة من التقلبات الكلية، مما جعل بيئة السوق أكثر تعقيدًا.

مع دخول فترة ترامب الثانية (من يناير 2025 حتى الآن)، عادت حالة عدم اليقين السياسي والمخاطر الجيوسياسية إلى الواجهة. تنتهج الحكومة سياسات تعريفات جمركية واسعة النطاق مع تذبذب في مسار السياسات؛ فبعد الإعلان عن فرض تعريفات واسعة على السلع المستوردة، تراجعت المؤشرات الرئيسية بشكل ملحوظ فورًا، مما أضعف التوقعات الموحدة للسوق بشأن السياسة الاقتصادية. وفي أوائل عام 2026، تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط العالمية وزاد من اضطراب توقعات التضخم. وبحلول أواخر يونيو 2026، توقع معظم الاقتصاديين أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير حتى نهاية العام، مما يشير إلى أن السوق ينتظر إشارات سياسات أكثر وضوحًا.

تدفقات رأس المال الحالية

عند مقارنة أداء المؤشرات الرئيسية خلال فترة ترامب الأولى وفترة بايدن، يظهر اختلاف مرحلي واضح جدًا في تدفقات رأس المال.خلال فترة ولاية ترامب الأولى، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من نحو 2,271 نقطة إلى 3,798 نقطة، بزيادة تراكمية بلغت نحو 67%. وارتفع مؤشر داو جونز الصناعي من نحو 19,827 نقطة إلى 31,188 نقطة، بنسبة بلغت نحو 57%. أما مؤشر ناسداك المركب فارتفع من نحو 5,555 نقطة إلى 13,197 نقطة، بزيادة تجاوزت 100%، وكانت أسهم التكنولوجيا هي القوة الدافعة الأساسية. كما أدت بيئة أسعار الفائدة المنخفضة إلى جانب إصلاح ضرائب الشركات إلى ارتفاع القيمة الحالية المخصومة للتدفقات النقدية المستقبلية للشركات ذات النمو، فتدفقت الأموال بكثافة نحو القطاعات الدورية مثل التكنولوجيا والمالية والصناعة.

خلال فترة ولاية بايدن، سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 زيادة تراكمية بلغت نحو 56%، ورغم أنها أقل من وتيرة النمو في فترة ترامب الأولى، إلا أنه واصل تحقيق مستويات قياسية جديدة في مواجهة التضخم ورفع أسعار الفائدة. وارتفع مؤشر داو جونز من نحو 31,188 نقطة إلى 43,488 نقطة، بنسبة بلغت نحو 39.5%؛ وارتفع مؤشر ناسداك من نحو 13,197 نقطة إلى 19,630 نقطة، بنسبة بلغت نحو 48.7%. ويعكس تباطؤ وتيرة النمو الضغط الذي فرضته أسعار الفائدة المرتفعة على التقييمات، كما تحولت الأموال تدريجياً من قطاعات النمو عالية المخاطر إلى قطاعات دفاعية مثل الرعاية الصحية والمرافق والسلع الاستهلاكية الأساسية. وكان هذا الاتجاه الدوري واضحاً بشكل خاص في المرحلة الأكثر تشدداً في رفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس تركيز المستثمرين المؤسسيين على متانة المحافظ الاستثمارية.

منذ بداية ولاية ترامب الثانية وحتى الآن، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 21.63% منذ إعادة توليه المنصب في 22 يناير/كانون الثاني 2025، كما ارتفع مؤشر داو جونز بنحو 17.93%، ولا يزال السوق بوجه عام في مسار صاعد. ومع ذلك، ارتفعت التقلبات بشكل ملحوظ، حيث تسبب الصراع مع إيران في تراجع حاد مؤقت. كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند 6,878.88 نقطة قبل يوم واحد من بدء الحرب، ثم انخفض إلى 6,343.72 نقطة في 30 مارس، بانخفاض بلغ نحو 7.8%؛ لكن السوق تعافى بعد ذلك وعاد إلى 7,230.12 نقطة في 1 مايو. وعلى صعيد تدفقات رأس المال، حصل قطاع الطاقة على زيادة في المراكز الشرائية بفضل ارتفاع أسعار النفط، بينما تعرضت قطاعات مثل النقل والسلع الاستهلاكية التي تواجه ضغوطاً كبيرة على التكاليف لعمليات بيع. ويشير هذا إلى أن اتجاه رأس المال الحالي يعكس في المقام الأول رد فعل على صدمات العرض الجيوسياسية، وليس توزيعاً استناداً إلى دورة اقتصادية تقليدية.ثانيًا، تحدد دورة أسعار الفائدة هيكل التقييم. في الفترات التي تكون فيها أسعار الفائدة منخفضة، يكون سعر الفائدة الخالي من المخاطر منخفضًا، مما يرفع المستوى المركزي لتقييم الأسهم بشكل منهجي، وتجعل خاصية المدة (الاستدامة) لأسهم التكنولوجيا والنمو حساسة بشكل خاص لتغيرات أسعار الفائدة. عندما دخلت ولاية بايدن دورة رفع أسعار الفائدة، ارتفع سعر الفائدة الخالي من المخاطر بسرعة، مما أدى إلى ضغط على تقييمات الأسهم، ولا سيما زيادة ملحوظة في تقلبات أسهم النمو طويلة الأجل. لذلك، نرى أن مؤشر ناسداك لا يزال يرتفع، لكنه لم يحقق مكاسب تعادل تلك التي حققها في الولاية الأولى لترامب، كما شهد تراجعات واضحة في الفترات الحساسة لأسعار الفائدة.

ثالثًا، غيّرت المخاطر الجيوسياسية بُعد تسعير المخاطر. إن الحرب الإيرانية التي نشبت في الولاية الثانية لترامب أبرزت عامل "صدمة العرض" الذي غالبًا ما يُغفل في نماذج تدفق رأس المال التقليدية. فزيادة أسعار النفط لا ترفع تكاليف الشركات فحسب، بل تحدّ من مساحة السياسة النقدية للبنوك المركزية عبر انتقال أثر التضخم. وقد حذّر اقتصاديون في غولدمان ساكس وصندوق النقد الدولي من أنه إذا استمر انقطاع تدفقات الطاقة في الشرق الأوسط، فسيرتفع التضخم مجددًا ويُضعف النمو. وهذا النوع من المخاطر يزداد أهمية في التوزيع طويل الأجل للأصول، لأنه يصعب تحييده بالكامل عبر تنويع حيازات الأسهم، بل يتطلب اللجوء إلى أصول بديلة مثل السلع والبنية التحتية للطاقة، أو التخفيف منه عبر التوزيع الإقليمي.

رابعًا، تستمر الاتجاهات الهيكلية في خضم التقلبات. على الرغم من تتابع دورات السياسات، إلا أن موضوعات الاستثمار طويلة الأجل مثل الاقتصاد الرقمي والذكاء الاصطناعي وتحول الطاقة لم تختفِ بتغيّر الرؤساء. ففي ولاية بايدن، ظل قطاع التكنولوجيا يقود المؤشرات إلى الارتفاع، لكن القوة والتركيز تغيرا. وهذا يعني أن المستثمرين، عند التعامل مع تقلبات السياسات قصيرة الأجل، لا ينبغي لهم تجاهل الاتجاهات طويلة الأجل التي تحركها عوامل أعمق مثل التغير التكنولوجي والتركيبة السكانية.

عوامل الخطر

يمكن إجمال المخاطر التي يواجهها السوق حاليًا في أربعة جوانب.

مخاطر الاقتصاد الكلي: لا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان التضخم قادرًا على العودة إلى النطاق المستهدف. ورغم التوقعات السائدة بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة دون تغيير خلال بقية عام 2026، إلا أنه بمجرد إعادة تثبيت توقعات التضخم، فقد يتغير مسار أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى إعادة تسعير أسعار الأصول.

مخاطر السياسات: السياسات الجمركية والتجارية في الولاية الثانية لترامب متقلبة وغير مستقرة، مما يصعّب على الشركات وضع خطط استثمارية طويلة الأجل. وقد يؤدي استمرار عدم القدرة على التنبؤ بالسياسات إلى إضعاف الإنفاق الرأسمالي للشركات الأمريكية، ودفع رأس المال الدولي إلى خفض وزن توزيعه على الأصول الأمريكية.

المخاطر الجيوسياسية: لا يزال تحرك إيران المحتمل في مضيق هرمز يشكّل "سيف داموقليس" المعلّق على أسواق الطاقة. وعلى الرغم من أن أسعار النفط تراجعت إلى مستويات قريبة من ما قبل الحرب، إلا أن أي تصعيد جديد للصراع قد يدفعها للارتفاع مجددًا ويسبب تقلبات حادة قصيرة الأجل في الأسواق.

مخاطر التقييم: بعد سنوات من الارتفاع، أصبحت تقييمات المؤشرات الرئيسية عند مستويات مرتفعة تاريخيًا. وهذا التقييم المرتفع، إلى جانب توقعات تباطؤ نمو الأرباح، يزيد من حساسية السوق للأخبار السلبية. وبالاستناد إلى الدورات التاريخية، غالبًا ما تتحرر ضغوط تصحيح التقييمات بشكل مركّز عند تحول السياسات أو تصاعد توقعات الركود.

النظرة طويلة الأجلمن منظور زمني أطول، لا ينبغي أن يكون أداء السوق خلال فترة ولاية الرئيس هو الأساس الوحيد لتخصيص الأصول على المدى الطويل. لا يزال الاتجاه طويل الأجل لأسواق رأس المال يعتمد بشكل أساسي على نمو الإنتاجية، والتغيرات الديموغرافية، ومسار العولمة. على مدى السنوات الثلاث إلى العشر القادمة، تشمل الاتجاهات الهيكلية الرئيسية التي تستحق الاهتمام: إعادة تشكيل الذكاء الاصطناعي لعمليات الشركات ونماذج الأعمال، والاستثمارات في البنية التحتية للكهرباء والطاقة الجديدة الناتجة عن تحول الطاقة، بالإضافة إلى تغيرات تدفقات رأس المال الإقليمية في سياق إعادة هيكلة سلاسل التوريد العالمية.

بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، يتطلب التخصيص عبر الدورات مزيدًا من التركيز على مرونة المحفظة وتنوعها. تُظهر المقارنة بين فترتي ترامب وبايدن أنه لا يوجد أسلوب أو قطاع واحد يمكنه التفوق بشكل دائم. لذلك، فإن الحفاظ على التوازن بين النمو والقيمة، وبين القطاعات الدورية والدفاعية، مع تخصيص معتدل للأصول البديلة مثل الأسهم الخاصة والبنية التحتية والسلع الأساسية، لتنويع المخاطر الجيوسياسية ومخاطر التضخم، هو اتجاه استراتيجي جدير بالاعتبار.

في النهاية، يتعين على المستثمرين أن يدركوا أن أسواق رأس المال تتطور دائمًا بشكل تفاعلي بين دورة السياسات، ودورة التضخم، ودورة التكنولوجيا. إن فهم المنطق الكامن وراء اتجاهات تدفقات رأس المال في كل مرحلة يساعد في اتخاذ قرارات استثمارية طويلة الأجل عقلانية أكثر من مجرد مقارنة معدلات العائد خلال فترة ولاية معينة.