تراجع أسهم التكنولوجيا، بينما تواصل بقية الأسواق الصعود: ظهور إشارات دوران السوق

تراجع أسهم التكنولوجيا، واستمرار صعود باقي الأسواق: إشارات على حدوث تنقل في السوق

على مدى العقد الماضي، ظل القلق الأساسي في سوق الأسهم الأمريكية قائماً: ماذا سيحدث إذا انخفضت أسهم التكنولوجيا، التي تزن وزناً كبيراً في مؤشر S&P 500، بشكل حاد؟ هذا الأسبوع، شهد المستثمرون هذا السيناريو مباشرة، وكانت النتيجة هادئة بشكل مفاجئ – فبالفعل تعرضت أسهم التكنولوجيا لضربة قوية، لكن باقي أجزاء السوق استمرت في التقدم بثبات، بل وسجلت مستويات قياسية جديدة.

تشير هذه الظاهرة إلى حدوث تحول عميق في الأصول، حيث يقوم المستثمرون المؤسسيون بإعادة تقييم التقييمات طويلة الأجل لموضوع الذكاء الاصطناعي، وتوجيه رؤوس الأموال نحو القطاعات ذات الدعم القيمي الأكبر.

خلفية السوق

يتميز البيئة الاقتصادية الكلية الحالية بالخصائص التالية:

• بيئة أسعار الفائدة: يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة تتراوح بين 5.25% و5.50%، ويتم تعديل توقعات خفض أسعار الفائدة خلال العام بشكل متكرر، مع تقلب عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في نطاق 4.2%-4.5%.
• تضخم لزج: لا يزال مؤشر أسعار الاستهلاك الشخصي الأساسي أعلى من 3%، مع استمرار تضخم الخدمات بعناد، وتباطؤ اتجاه الانكماش في السلع.
• النمو الاقتصادي: تراجع نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل معتدل إلى حوالي 2%، لكن سوق العمل لا يزال متوتراً، وتظهر الإنفاق الاستهلاكي مرونة قوية.
• السيولة: يستمر الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية، لكن رصيد اتفاقيات إعادة الشراء العكسية بين عشية وضحاها انخفض، والاحتياطيات المصرفية كافية، ولم تشهد السيولة في السوق تشديداً حاداً.
• البيئة السياسية: ترتفع حالة عدم اليقين السياسي بسبب سنة الانتخابات، وتؤثر مخاطر التعريفات الجمركية وسياسات القطاعات الصناعية على ثقة بعض القطاعات.

في هذا السياق، تصبح التقييمات العالية لأسهم النمو أكثر حساسية لتغيرات أسعار الفائدة، بينما تستفيد أسهم القيمة والأسهم الدورية من توقعات الهبوط الناعم للاقتصاد.

تدفقات رأس المال الحالية

تظهر تقارير بارون أن الأموال تغادر الأسهم الساخنة التقليدية للذكاء الاصطناعي من اتجاهين:

• من رقائق الذكاء الاصطناعي إلى البرمجيات: يتفوق أداء صندوق iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGM) على صندوق VanEck Semiconductor ETF (SMH)، وتقود أسهم البرمجيات مثل ServiceNow وWorkday وAppLovin الارتفاع، بينما تتراجع أسهم الرقائق مثل Nvidia.
• من عمالقة التكنولوجيا إلى القطاعات الأخرى: على الرغم من انخفاض مؤشر S&P 500 بشكل عام، إلا أن المؤشر المرجح بالتساوي ومؤشر داو جونز الصناعي لا يزالان قويين، وتحظى القطاعات الصناعية والمالية والطاقة باهتمام رؤوس الأموال.

يشير هذا التنقل إلى أن المستثمرين المؤسسيين ليسوا متشائمين تماماً تجاه التكنولوجيا، بل يقومون بتصحيح التقييمات المتطرفة.

تحليل منطق الاستثمار

لماذا تغيرت تدفقات رأس المال؟ تشمل العوامل الدافعة ما يلي:1. ضغوط التقييم: بعد ارتفاع أسهم قطاع الذكاء الاصطناعي الرائدة لأكثر من عام ونصف، تجاوزت مضاعفات الربحية (P/E) بشكل عام 30 ضعفًا، وتجاوز بعضها 50 ضعفًا، بينما كانت تقييمات القطاعات الأخرى معقولة نسبيًا. في بيئة أسعار فائدة مرتفعة، بدأ المستثمرون يطالبون بعلاوات مخاطر أعلى. 2. تقلص توقعات نمو الأرباح: تحولت توقعات أرباح السوق للذكاء الاصطناعي من "نمو انفجاري" إلى "نمو مستقر"، ودخلت دورة أشباه الموصلات مرحلة النضج، بينما تستفيد شركات البرمجيات من تطبيقات الذكاء الاصطناعي الفعلية، مما يجعل أرباحها أكثر يقينًا. 3. مغامرة "الأخبار السيئة هي أخبار جيدة": ضعف البيانات الاقتصادية قد يسرع خفض أسعار الفائدة، مما يفيد الأصول الحساسة لأسعار الفائدة، وتتحول الأموال من أسهم التكنولوجيا الدفاعية إلى أسهم دورية أوسع. 4. تغير الاتجاهات طويلة الأجل: مواضيع مثل تحول الطاقة، تحديث الصناعات العسكرية، وبنية الاقتصاد الرقمي التحتية تجذب رؤوس الأموال طويلة الأجل، ويبدأ المستثمرون المؤسسيون في موازنة تعرضهم للذكاء الاصطناعي في محافظهم.

عوامل الخطر

على الرغم من أن دوران السوق يبدو صحيًا، إلا أنه يجب الانتباه إلى المخاطر التالية:

• المخاطر الكلية: إذا حدث هبوط حاد في الاقتصاد، قد يتحول الدوران إلى انهيار شامل، وستتعرض جميع القطاعات للضغوط.
• المخاطر السياسية: قد تؤثر التغييرات في السياسة المالية بعد الانتخابات على قطاعات معينة، مثل تنظيم التكنولوجيا أو تعديل دعم الطاقة.
• المخاطر الجيوسياسية: المنافسة التكنولوجية بين الصين والولايات المتحدة، الوضع في الشرق الأوسط، الصراع الروسي الأوكراني وغيرها قد تؤثر على سلاسل التوريد ومعنويات السوق.
• مخاطر تقييم السوق: حتى بعد تراجع أسهم التكنولوجيا، لا يزال متوسط مضاعف الربحية لمؤشر S&P 500 أعلى من 20 ضعفًا، وإذا جاءت الأرباح دون التوقعات، قد يؤدي ذلك إلى مزيد من التصحيح.

النظرة طويلة الأجل (3-10 سنوات)

من الناحية الهيكلية، لم يختف موضوع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بل دخل المرحلة الثانية: من الاستثمار في الأجهزة إلى التطبيقات الفعلية. سيواصل المستثمرون المؤسسيون تخصيص أموال للذكاء الاصطناعي، لكن مع تركيز أكبر على وضوح الأرباح. وفي الوقت نفسه، ستؤثر الاتجاهات طويلة الأجل التالية على توزيع الأصول:

• دورة أسعار الفائدة: خلال السنوات الثلاث القادمة، قد تنخفض أسعار الفائدة العالمية تدريجيًا من مستوياتها المرتفعة، مما يفيد السندات والأصول ذات العوائد التوزيعية.
• الهيكل السكاني: تقدم المجتمعات في الاقتصادات المتقدمة يزيد الطلب على استثمارات الرعاية الصحية والأتمتة.
• تحول الطاقة: من المتوقع أن يتجاوز معدل النمو السنوي المركب للإنفاق الرأسمالي على الطاقة النظيفة 10%، مع فرص استثمارية واسعة في البنية التحتية.
• الأسواق الناشئة: تتسارع تدفقات رؤوس الأموال إلى مناطق مثل الهند وجنوب شرق آسيا، لتصبح وجهة مهمة للتنويع.

بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، يوفر دوران السوق الحالي فرصة لإعادة توازن المحفظة: تقليل حيازات أسهم التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع، وزيادة الحيازات في القطاعات المستفيدة من مرونة الاقتصاد وذات التقييم المعقول، والبحث عن قيمة في مواضيع النمو طويلة الأجل.