إفصاحات 13F تكشف تحركات المؤسسات في الربع الثاني: الذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة «البقاء للأصلح»، وSpaceX والبنية التحتية للطاقة وجهة جديدة لرأس المال

إيداعات 13F للربع الثاني تكشف تحركات المؤسسات: الذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة "البقاء للأصلح"، وSpaceX والبنية التحتية للطاقة وجهة جديدة للتدفقات الرأسمالية

مع توالي كشوف 13F للمستثمرين المؤسسيين الأميركيين خلال الربع الثاني من عام 2026، تتضح تدريجياً ملامح إعادة توزيع الأموال العالمية في قطاعات الذكاء الاصطناعي والفضاء وتكنولوجيا النمو. فقد أظهرت أكثر من 6,300 عملية إيداع أن المؤسسات لم تنسحب من الذكاء الاصطناعي، لكن عصر "الشراء العشوائي" قد انتهى. ويتجه رأس المال الآن صوب الشركات القادرة فعلياً على تحقيق الأرباح والتدفقات النقدية وإمكانات النمو طويل الأجل، فيما باتت SpaceX والبنية التحتية للطاقة محورَي تركيز جديدين.

خلفية السوق: إعادة تشكيل مركز أسعار الفائدة وضغوط التقييم

على مدى السنوات الماضية، شهدت كبرى الاقتصادات العالمية موجة تضخم عنيفة، رفعت خلالها البنوك المركزية الرئيسية أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ عقود. ورغم تراجع التضخم عن ذروته، فمن المرجح أن يظل المستوى المتوازن لأسعار الفائدة أعلى من مستويات ما قبل الجائحة. وهذا يفرض متطلبات أعلى على نماذج تقييم الأسهم: فبما أن معدل العائد الخالي من المخاطر لم يعد قريباً من الصفر، فإن نمو الأرباح طويل الأجل يجب أن يُخصم بشكل أكثر تحفظاً. وفي الوقت نفسه، تواصل زيادة وزن قطاع التكنولوجيا بقيادة الذكاء الاصطناعي في المؤشرات، إذ تمتلك كبرى شركات التكنولوجيا تأثيراً سوقياً يتجاوز الأسهم القيادية التقليدية. وهذا التركيز الشديد لا يسهّل صعود المؤشرات فحسب، بل يضخّم أيضاً مخاطر الازدحام في عدد محدود من الأسهم. وتوفّر الإفصاحات الفصلية لنموذج 13F عيّنة حقيقية لطريقة استجابة المؤسسات الاستثمارية لهذه التحولات في التقييم والسيولة.

التدفقات الراهنة: انقسام متزايد حول الذكاء الاصطناعي، واستمرار الإقبال على أشباه الموصلات، وصعود SpaceX والبنية التحتية المادية

حلّلت رويترز أكثر من 6,300 ملف حيازة من نموذج 13F، ووجدت أنه خلال الربع الثاني من عام 2026، خفّض حوالي 44% من المؤسسات الاستثمارية حصصها في شركات "Magnificent 7" (العمالقة السبعة)، فيما اختار نحو 42% زيادة حيازاتهم أو فتح مراكز جديدة. ويتقارب الرقمان تقريباً، ما يشير إلى انقسام ملحوظ في أموال المؤسسات حول الأصول الأساسية للذكاء الاصطناعي.

أما الاتجاه الأكثر هيكلية، فهو أن نسبة المشترين الصافين لأسهم أشباه الموصلات بين المؤسسات ما تزال أعلى من نسبة البائعين. وهذا يشير إلى أن الطلب على البنية التحتية كقدرة الحوسبة والتخزين لم يُثبَت خطؤه، رغم مراجعة الجدوى التجارية لتطبيقات الذكاء الاصطناعي. ويبدو أن السوق تنتقل من "شراء قصة الذكاء الاصطناعي" إلى "شراء سلسلة التوريد المؤكدة للذكاء الاصطناعي".

كما تجدر ملاحظة تحركات بعض المؤسسات الممثّلة. فتختلف مسارات إعادة التموضع لدى بيركشاير هاثاواي (Berkshire Hathaway) وBaillie Gifford وبريدجووتر (Bridgewater) وARK، لكنها تكشف مجتمعة عن ثلاثة محاور:

• أولاً، ما يزال اللاعبون الرئيسيون في الذكاء الاصطناعي ضمن الحيازات الأساسية طويلة الأجل، لكنهم لم يعودوا يُعزَّزون دون قيد أو شرط؛
• ثانياً، سرعان ما أصبحت SpaceX محوراً جديداً لرأس المال النموي، إذ تحظى البنية التحتية الفضائية الخاصة باهتمام متزايد من المستثمرين طويلي الأجل؛
• ثالثاً، يفيض رأس المال نحو "البنية التحتية المادية"، ولا سيما شركات الكهرباء والبنية التحتية للطاقة التي تدعم الذكاء الاصطناعي بالطاقة.خاصةً SpaceX، فإن توسع تقييمها وقائمة مستثمريها يُظهر أن اهتمام المؤسسات العالمية بمجالات رائدة مثل النقل الفضائي والإنترنت عبر الأقمار الصناعية والتصنيع المداري قد امتد من رأس المال الاستثماري إلى توزيع الأصول عبر فئات الأصول المتعددة. على الرغم من أن ملفات 13F لا تغطي بشكل مباشر الشركات غير المدرجة، إلا أن بعض المؤسسات تعكس تعرضها بشكل غير مباشر من خلال الاحتفاظ بصناديق أو أدوات خاصة تستثمر في SpaceX، وغالباً ما يكون لهذه التغيرات في "الحيازات الهامشية" دلالة ريادية.

تحليل منطق الاستثمار: من "الارتفاع العام" إلى "الانتقاء"، ورأس المال يبحث عن منحنى النمو الثاني

لماذا يحدث هذا التغيير في تدفقات رأس المال؟ إنه نتيجة حتمية لتطور دورة حياة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. في السنوات الماضية، كانت السمة الأساسية للاستثمار في الذكاء الاصطناعي هي "سباق التسلح": شركات النماذج الكبرى، وشركات الحوسبة السحابية، وشركات الرقائق تتوسع في النفقات الرأسمالية في الوقت نفسه، وكان السوق يدفع علاوة مرتفعة للغاية مقابل المستقبل. مع مرور الوقت، تحول تركيز المستثمرين تدريجياً من "منافسة معاملات النماذج" إلى "الإيرادات الحقيقية والتدفقات النقدية والحواجز التنافسية". في المرحلة الثانية من الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، يتعلق الأمر أكثر بالإجابة على سؤال واحد: من يستطيع أن يصبح الفائز الذي تستخدمه الشركات والمستهلكون بشكل مستمر بين العديد من النماذج والمنتجات؟

هذا المنطق مشابه لمسار الاستثمار بعد انتشار الكهرباء في أوائل القرن العشرين: كان رأس المال الأقدم يتجه بشكل أساسي إلى محطات توليد الطاقة ومعدات شبكات الكهرباء، ثم تدفق تدريجياً لاحقاً إلى التصنيع الصناعي الذي تعمل بالكهرباء والنقل الحضري والاستهلاك المنزلي. حالياً، أصبح الطلب على الكهرباء من مراكز البيانات فرعاً مهماً من هذا المنطق. كثافة حمل الذكاء الاصطناعي أعلى بكثير من التطبيقات التقليدية، وتواجه مراكز البيانات الجديدة عقبات مثل طول فترة الربط بالشبكة وصعوبة الحصول على الكهرباء. في هذا السياق، تحولت شركات الكهرباء وموردو المحولات والبنية التحتية للغاز الطبيعي إلى "مرافق عامة شبه أسهم النمو"، مما جذب اهتماماً من صناديق القيمة التقليدية إلى صناديق التحوط الكلية.

في الوقت نفسه، تمثل الاقتصاد الفضائي الذي تقدمه SpaceX فئة أخرى من الموضوعات طويلة الأجل. يمكن للاتصالات عبر الأقمار الصناعية أن تخدم مباشرة ملايين المستخدمين حول العالم غير المتصلين بالإنترنت، وتتميز أبراج الأقمار الصناعية ذات المدار المنخفض بحواجز رأسمالية عالية وتأثيرات شبكية. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يشكل هذا فرصة "على مستوى المنصة" جديدة، مع إمكانات تطوير بيئية مماثلة لتطور الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية. مع قيام الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام بخفض تكاليف الإطلاق بشكل أكبر، قد ينتقل الاقتصاد الفضائي تدريجياً من مرحلة البنية التحتية إلى مرحلة الانفجار التطبيقي.

هذه العوامل الدافعة هي التي تجعل توزيع الأصول (asset allocation) للمستثمرين المؤسسيين يتحول من قطب نمو واحد إلى هيكل متعدد الأقطاب. فكرة شائعة لتكوين المحفظة هي: في طرف واحد توجد شركات النمو عالية المرونة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والفضاء، وفي الطرف الآخر توجد البنية التحتية للكهرباء والطاقة التي توفر تدفقات نقدية وتحوطاً ضد التضخم وندرة الأصول المادية. هذا "التكوين على شكل دمبل" يحافظ على الطابع الهجومي للابتكار التكنولوجي، ويزيد أيضاً من مرونة المحفظة في ظل عدم اليقين الكلي.

عوامل الخطر: التقييمات والسياسات والتداول المزدحم

حتى مع وضوح المنطق طويل الأجل، لا تزال المخاطر في السوق الحالي تستحق الاهتمام.تقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي عند مستويات تاريخية مرتفعة. وحتى بعد مرور فترات من التقلبات، ما تزال القيمة السوقية لكبرى شركات التقنية مبنية على توقعات بمواصلة النمو المرتفع. وإذا تباطأ نمو الأرباح بشكل ملحوظ خلال الأرباع القليلة المقبلة، فقد تؤدي الفجوة بين التقييمات والأداء إلى تصحيح منهجي. ويُعد قيام ما يقرب من نصف المؤسسات بتخفيض حيازاتها من Mag 7، وفقًا لبيانات 13F، بمثابة "إعادة موازنة لمخاطر التركيز".

مخاطر السياسات التنظيمية قائمة هي الأخرى. ففي نطاق عالمي، تكثّف الحكومات تدخلاتها في ضوابط تصدير أشباه الموصلات، وأمن الذكاء الاصطناعي، ونقل البيانات عبر الحدود. كما يواجه تخصيص الطيف الترددي في قطاع الفضاء، ومعالجة الحطام الفضائي، والتطبيقات العسكرية مزيدًا من التنافس الدولي. وأي تنظيم جديد قد يغيّر بنية توزيع الأرباح في القطاعات المعنية.

بالإضافة إلى ذلك، ما تزال المشاريع في السوق الأولية مثل SpaceX تواجه عدم اليقين في التنفيذ التقني؛ بينما تواجه مشاريع البنية التحتية للكهرباء مشكلات تتعلق بفترات الموافقة والحساسية لتحركات أسعار الفائدة. وعلى مستوى الاقتصاد الكلي، قد يضغط تحوّل العجز المالي الأميركي إلى حالة دائمة، إلى جانب ارتفاع متوسط أسعار الفائدة، على المستوى العام لتقييم الأصول عالية المخاطر. وعندما يتركز رأس مال مفرط في عدد قليل من المواضيع الساخنة، فإن التقلبات المتزايدة الناجمة عن الصفقات المزدحمة تستحق الحذر أيضًا.

التوقعات طويلة الأجل: استمرار الاتجاهات الهيكلية وتنوّع التخصيص المؤسسي

عندما نمدّ الأفق الزمني إلى السنوات 3-10 القادمة، يبدو لدينا ما يبرر القول إن الذكاء الاصطناعي واقتصاد الفضاء لا يزالان أهم سرديتين استثماريتين طويلتي الأجل، لكن الأدوات الاستثمارية ستصبح أكثر تنوعًا: من بيتا (beta) السلبية إلى ألفا (alpha) الانتقائية، ومن أسهم السوق الثانوية إلى الأسهم الخاصة والأصول الحقيقية وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) المواضيعية.

في إطار التوقعات طويلة الأجل، ستواجه المؤسسات العالمية عالمًا من "النمو متعدد الأقطاب": الذكاء الاصطناعي والابتكار التكنولوجي الأميركي، وسلسلة صناعة الطاقة الجديدة في الصين، والدفاع وإعادة بناء البنية التحتية في أوروبا، والمكاسب الديموغرافية والرقمية في الأسواق الناشئة — جميعها سيشغل مكانًا في المحافظ الاستثمارية. ويتطلب ذلك من المستثمرين المؤسسيين قدرات أكثر منهجية في تتبع الاتجاهات الكلية وقدرات أكثر مرونة في تخصيص الأصول.

في الوقت نفسه، نتوقع أن تواصل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية والمكاتب العائلية زيادة تخصيصاتها للاستثمارات البديلة (alternative investments) سعيًا للحصول على علاوة عدم السيولة. كما أن تطوير أدوات ETF يتيح للمستثمرين الأفراد أيضًا المشاركة في النمو طويل الأجل للمواضيع الابتكارية العالمية بتكلفة منخفضة.

من حيث الجوهر، فإن بيانات 13F لا تُظهر سوى "بصمة" مدير الأصول المؤسسي لربع واحد. أما ما يستحق الدراسة حقًا فهو المنطق الذي يتبنونه في تعديل تنويع المحافظ (portfolio diversification) انطلاقًا من اعتبارات المخاطر والعائدات على المدى الطويل. وفي بيئة جيوسياسية وأسعار فائدة غير مؤكدة، فإن الاحتفاظ بنظرة شاملة للأسواق العالمية (global markets) وفهم التفاعل بين تدفقات رأس المال (capital flows) والسياسات الكلية سيكون مفتاح قدرة المديرين طويلي الأجل على الحفاظ على قدرتهم التنافسية.

---

مصدر المعلومات: كُتب هذا المقال بالاستناد إلى محتوى مرجعي نُشر في مجتمع moomoo. راجع المقال الأصلي.